出口需求支撐業(yè)績上行，疊加工程機械板塊景氣度先行指標轉正，工程機械相關企業(yè)關注度正不斷上升。

01

工程機械企業(yè)出海

頂住了內需不足的壓力

自2021下半年以來，國內工程機械行業(yè)進入下行周期，國內企業(yè)收入整體承壓。不過全球化前景廣闊，海外拓展成為核心動能。

分地區(qū)來看，2022年下半年以來，美國房地產市場承壓，基建投資景氣回暖，采礦業(yè)工業(yè)生產指數(shù)基本保持上升態(tài)勢。同時，國產品牌正依托電動化優(yōu)勢打開歐洲市場，加上東南亞低城鎮(zhèn)化率提供長期需求，印尼采礦業(yè)持續(xù)景氣，國產品牌區(qū)位和性價比優(yōu)勢也在快速提升市場份額，至此行業(yè)迎來了轉機。

2023年，我國共銷售挖掘機195018臺，同比下降25.4%；其中國內89980臺，同比下降40.8%；出口105038臺，同比下降4.04%；共銷售各類裝載機103912臺，同比下降15.8%。其中國內市場銷量56552臺，同比下降30.1%；出口銷量47360臺，同比增長11.5%。國內工程機械行業(yè)持續(xù)低迷背景下，出海成為重要增長支撐。

對應到財務數(shù)據(jù)上，則是國內各大工程機械企業(yè)營收規(guī)模漲跌不一，但是凈利潤均實現(xiàn)較大幅度增長。其中徐工、三一、中聯(lián)、柳工2023年營收分別同比-1.0%、-8.4%、+13.1%、+3.9%；2024Q1，徐工、三一、中聯(lián)、柳工分別同比+1.2%、-0.9%、+12.9%、+1.9%。

歸母凈利潤方面，徐工、三一、中聯(lián)、柳工2023年分別同比+23.7%、+6.0%、+52.0%、+44.8%；2024Q1，徐工、三一、中聯(lián)、柳工分別同比+5.1%、+4.5%、+13.1%、+58.0%。

拆分收入來看，徐工、三一、中聯(lián)、柳工2023年境外收入分別同比增長33.7%、18.3%、79.2%、41.2%，占營收比重分別為40.1%、58.4%、38.0%、41.7%，分別同比提升10.4pct、13.2pct、14.0pct、11.0pct。國產品牌依托海外拓展彌補國內收入缺口，進展顯著。

并且，徐工、三一、中聯(lián)、柳工2023年境外業(yè)務毛利率分別為24.2%、30.8%、32.2%、27.7%，分別同比提升1.9pct、4.4pct、10.2pct、3.4pct，毛利率均顯著高于國內，有效拉升整體盈利能力。

02?

小松挖機數(shù)據(jù)轉正

整體需求并不悲觀

雖然目前下游需求恢復緩慢，但先行指標的上行，使得不少機構認為2024年國內傳統(tǒng)工程機械行業(yè)有望筑底。

數(shù)據(jù)顯示，2024年5月房地產恢復仍然緩慢，地產和基建投資累計同比增速邊際回落。

不過作為世界各國公認的反映房地產和基建施工景氣度主要指數(shù)之一的小松挖掘機開工小時數(shù)，最新顯示中國區(qū)5月開工小時數(shù)101.1，同比+1.0%，環(huán)比+4.7%，是今年除1月以來的首次轉正，釋放內需筑底轉好的積極信號。

除小松以外，國內工程機械龍頭企業(yè)如三一重工、徐工機械等企業(yè)的開機時長也可以作為板塊的晴雨表。2024年5月徐工開工小時數(shù)為99.3，同比+1.4%，同樣印證下游需求轉好。

數(shù)據(jù)來源：Wind

與此同時，存量更新也在為行業(yè)提供改善動力。2021下半年以來，我國挖掘機保有量過剩，地產、基建投資增速下滑，挖機再次進入調整期；2022年底國三切國四形成了短暫回暖刺激，但并未扭轉下行態(tài)勢。

挖掘機通常使用壽命為10年，保守假設從第7年開始陸續(xù)更新，第7-10年替換比例分別為10%、20%、30%、40%，T年保有量近似估計為（T-10）至（T-1）年實際銷量之和，測算得到2021-2023年替換需求占實際銷量比重分別為47%、63%、93%，表明本輪挖機下行周期中，新增需求占比不斷下降；測算得到2024-2026年挖掘機替換需求分別為74677、83704、122158臺，分別同比-17%、+12%、+46%，表明即使不存在新增需求，2024年挖機行業(yè)也有望見底。

考慮到國三機型淘汰更新，以及相關政策對設備更新需求的推動作用，2024年挖機銷量有望同比持平或微降，工程機械行業(yè)底部有望顯現(xiàn)。

資料來源：Wind，建筑機械雜志公眾號，工程機械雜志公眾號，第一工程機械網公眾號

此背景下，2024年5月份，挖掘機國內市場銷量8518臺，同比+29.2%，連續(xù)三月同比回正；裝載機主要制造企業(yè)銷售各類裝載機9824臺，同比增長8.36%。

5月挖掘機和裝載機數(shù)據(jù)顯示，年初以來整體銷量降幅逐步收窄，國內市場逐步修復，工程機械行業(yè)已處于底部回暖態(tài)勢逐漸明顯。

隨著2024年以來國家地產支持和大規(guī)模設備更新等政策相繼推出，工程機械存量更新需求放量有望提速。

03?

海外市場需求依舊

業(yè)績驅動力仍然充足

數(shù)據(jù)顯示，5月小松在印尼市場開工小時數(shù)210.7，“一帶一路”地區(qū)開機小時數(shù)高，意味著共建國家基建市場蓬勃發(fā)展，“一帶一路”市場景氣度持續(xù)旺盛。

數(shù)據(jù)來源：小松官網

而根據(jù)Statista數(shù)據(jù)及預測，2023-2026年全球工程機械市場規(guī)模穩(wěn)定增長，2028年全球工程機械市場規(guī)模將超過2000億美元。

隨著我國工程機械廠商海外本地化建設推進，海外渠道布局逐漸完善，疊加性價比優(yōu)勢顯著，國內工程機械企業(yè)市占率仍有較大的增長空間。

2024年6月11日，英國KHL集團旗下權威雜志《InternationalConstruction》發(fā)布全球工程機械50強榜單，以2023年營收規(guī)模排序，國產品牌徐工機械、三一重工、中聯(lián)重科、柳工分列全球工程機械第4、6、12、19名，市占率分別為5.3%、4.2%、2.4%、1.6%，仍有較大提升空間。

資料來源：Statista，KHL

其中歐洲電動化，將助推國產品牌壯大。

歐盟清潔車輛指令(CVD)的持續(xù)修訂為強制公共機構采購清潔和零排放建筑機械提供機會。InteractAnalysis預測，到2030年，歐洲、中東和非洲(EMEA)地區(qū)的電池電動挖掘機滲透率將是北美的兩倍，即12%和6%。僅考慮西歐和北歐，該數(shù)字可能是北美的3~4倍。

依托國內新能源產業(yè)鏈領先優(yōu)勢，國產品牌正依托電動化優(yōu)勢不斷打開歐洲市場。

2023年8月工信部等七部門聯(lián)合發(fā)布的《機械行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2023-2024年）》提到，引導企業(yè)加強新能源工程機械用電池、電機、電控等關鍵核心零部件攻關和規(guī)模應用。

2023年，徐工機械研發(fā)新能源零部件10款，全球最大噸位全地面起重機、純電動裝載機等標志性新品相繼研發(fā)產出；三一重工電動攪拌車、電動起重機銷售市占率均居行業(yè)第一，實現(xiàn)電動及混動產品收入31.46億元、氫能源產品收入1.3億元；柳工電動裝載機銷量同比增長67%，市場占有率穩(wěn)居第一；中聯(lián)重科在售新能源產品型號已達177款，高空作業(yè)機械電動化滲透率達90%。

資料來源：OEMOff-Highway，各公司公告，中國政府網

而出口東南亞具備的區(qū)位優(yōu)勢和性價比優(yōu)勢，使得國產企業(yè)不斷提升市占率。

據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2023年我國工程機械對“一帶一路”共建國家出口210.55億美元，同比增長24.1%，占總出口額的47.2%，保持較快增長。工程機械出口額前20國家中，南亞及東南亞國家占6位。

2023年，印尼和印度城市化率分別為59%和36%，與發(fā)達國家如美國和日本近90%的水平相比，還有很大提升空間，為工程機械的長期需求提供了支撐。

相比歐美工程機械品牌，國產品牌出口東南亞具備明顯的區(qū)位優(yōu)勢和關稅優(yōu)勢，且具備新興市場需要的技術性能和價格優(yōu)勢，在新興市場領域拓展前景可觀。

因此，從短中期來看，全球范圍內共建“一帶一路”國家工程機械需求較旺盛，市場空間大，利好占比高的公司；而從長期來看，共建“一帶一路”國家房地產和基建增速終將回落，而歐美市場2022年工程機械市場規(guī)模在全球范圍內占比50%，擁有全球最大的存量更新市場，這些都在為國產工程機械企業(yè)發(fā)展提供動力，這也就是為什么市場對國產工程機械企業(yè)關注度在不斷提升。