又現(xiàn)百億收購!韓企退、中企進,拿下電競顯示市場第一的TCL在下什么棋?
來源:新財富雜志作者:姬婧瑛2024-08-19 18:43
(原標題:又現(xiàn)百億收購!韓企退、中企進,拿下電競顯示市場第一的TCL在下什么棋?| 原創(chuàng))

經歷近兩年的供需調整后,2024年面板行業(yè)迎來復蘇。韓國面板巨頭LGD為何此時出售其在廣州的顯示面板工廠,而2023年錄得虧損的華星光電,為何要耗資超百億元接手?這一交易又將如何影響面板產業(yè)的競爭格局?

來源:新財富雜志(ID:xcfplus)

作者:姬婧瑛

近年來,由于產能過剩,全球面板廠商的液晶面板產線均是虧損重災區(qū)。繼夏普宣布今年9月關停其在日本堺工廠的10代液晶面板線(SDP)后,又一家面板巨頭出售其液晶面板制造工廠。

2024年8月1日晚間,TCL科技(000100)發(fā)布公告,其控股子公司TCL華星光電技術有限公司(簡稱“華星光電”)參與了兩家標的公司的股權競買報價,當日收到出售方LG Display Co.,Ltd(樂金顯示有限公司,簡稱“LGD”,LPL.N)的審核函件,確定華星光電為優(yōu)先競買方。但雙方尚未達成約束性協(xié)議,華星光電將與LGD就該收購事項進行排他性談判、商定交易協(xié)議。

出售的標的,是樂金顯示(中國)有限公司(簡稱“樂金中國”)70%的股權和樂金顯示(廣州)有限公司(簡稱“樂金廣州”)100%的股權。這兩家公司是LGD在中國投建的LCD面板和模組的生產企業(yè)。

樂金中國,成立于2012年12月,注冊資本13.34億美元,由LGD持股70%,廣州高新區(qū)科技控股集團有限公司持股20%,深圳創(chuàng)維RGB電子有限公司持股10%,主要生產LCD面板,其8.5代LCD面板產能近200K(1K為1000張玻璃基板)。2023年,樂金中國實現(xiàn)營收63.34億元、凈利潤6.02億元,截至2023年末的總資產為133.27億元,凈資產118億元。

樂金廣州,前身為樂金飛利浦液晶顯示(廣州)有限公司,成立于2006年6月,注冊資本2.43億美元,是LGD在中國投資成立的專業(yè)TFT-LCD模組供應商,LGD持有其100%股權。2023年,樂金廣州實現(xiàn)營收118.6億元、凈利潤5.36億元,截至2023年末,總資產為211.25億元,凈資產為28.4億元。

在全球半導體顯示行業(yè)整體低迷、普遍虧損的2023年,兩家公司利潤堪稱豐厚,那么,LGD為何要出售“搖錢樹”的股權?被出售的兩家公司凈資產合計146.4億元,2023年凈利潤虧損4.8億元的華星光電,為何要耗資超過百億元,收購這一資產呢?

01

LGD虧損8個季度,資產負債率飆至75%,財務壓力驟增

LGD,是LG集團于1985年2月設立的面板制造企業(yè),2004年7月在美股上市,是目前世界最大的液晶面板制造商之一,多年營收穩(wěn)定在1500億元左右。

LGD出售樂金中國和樂金廣州兩大面板制造企業(yè),一大原因應是基于成本和業(yè)績改善考量。

受市場供需失衡影響,LGD從2022年第二季度開始虧損,連虧6個季度,直到2023年第四季度才實現(xiàn)扭虧。Wind數(shù)據(jù)顯示,2022-2023年,LGD分別虧損169.64億元、150.74億元。進入2024年,LGD再度陷入虧損,一季度虧損24.72億元,二季度虧損4.95億元。為此,其擬將生產鏈條遷移至人力成本更為低廉的越南。

雖然LGD的首席財務官金成賢(Kim Seong-hyun)在今年第一和第二季度的財報電話會上都強調,LGD出售廣州工廠,是因公司已決定暫停大尺寸LCD業(yè)務,并一直在執(zhí)行這一計劃,而非改善財務比率或可用收益。但從財務角度來看,8個季度的虧損已影響LGD的現(xiàn)金流。

第一,LGD經營現(xiàn)金流減少近半。2023年,LGD經營現(xiàn)金流約為93.5億元,同比下降44.34%,2024年一季度經營現(xiàn)金流為-22.4億元。這意味著,依靠主業(yè)經營已無法“造血”。

第二,投資現(xiàn)金流出大幅增長。LGD正處在新投資周期,2023年,其投資現(xiàn)金流出143.5億元,同比增長61.59%。

第三,LGD依靠籌資維持現(xiàn)金流穩(wěn)定。2023年,其籌資凈流入74.5億元,這一年債務增加了660億元,償還債務583億元,遠高于此前借債和償債的規(guī)模,2023年,其處在大借大還資金快速周轉狀態(tài)。這一狀態(tài)并未在2024年終結,2024年一季度,其籌資凈流入仍高達74.8億元。

2023年末,LGD資產負債率75.47%,創(chuàng)歷史新高,負債總額1488億元,是凈資產483.6億元的2倍。其中,其流動負債765.6億元,流動資產524億元,這意味著,在特殊情況下,LGD的流動資產變現(xiàn)也無法覆蓋流動負債,財務風險放大。

業(yè)績承壓下,其市值亦縮水八成。2017年6月至2024年6月,LGD股價跌去近80%,目前市值僅剩27億美元。

在市場存在諸多不穩(wěn)定因素影響下,業(yè)績承壓的LGD確實需要出售資產“補血”。那么,華星光電為何收購該資產呢?

02

華星光電全尺寸覆蓋,高線產品產能掣肘

從一家傳統(tǒng)家電制造企業(yè),轉型半導體顯示面板制造廠商,TCL科技經歷了長達10年的孵化、培育和爬坡過程。

TCL集團的面板業(yè)務始于2009年,彼時,其液晶電視全球市場份額已躍升至第七,年銷量超過800萬臺。為實現(xiàn)液晶電視產業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略,2009年11月,TCL集團與深圳市深超科技投資有限公司合資設立華星光電,當年即啟動在深圳建設第一條8.5代液晶面板生產線,總投資245億元。

此后10年,TCL集團以內生孵化和外延收購的方式發(fā)展液晶面板業(yè)務,到2018年,華星光電實現(xiàn)營收276.7億元、凈利潤23.2億元,已成為TCL集團利潤貢獻最大的業(yè)務群,且業(yè)績優(yōu)于同行可比公司。

2019年,TCL集團進行重大資產重組,置出家電、消費電子等智能終端業(yè)務機配套業(yè)務資產,聚焦半導體顯示及材料業(yè)務,主要運營主體包括華星光電、廣東聚華(印刷與柔性顯示)、佳茂科技(代工商)、華睿光電(OLED關鍵材料供應商),并將證券簡稱變更為“TCL科技”。

作為TCL科技的面板業(yè)務核心公司,全尺寸發(fā)展的華星光電,已成長為全球半導體顯示龍頭之一,與京東方(000725)合稱“國產面板雙子星”。

2018-2021年,華星光電營收及占比持續(xù)提升,2022年開始,全球半導體顯示產業(yè)因產能過剩等因素影響經歷調整,其營收下滑(附圖)。直至2024年上半年,伴隨面板行業(yè)整體復蘇,華星光電預計實現(xiàn)歸母凈利潤9.5—10.5億元,同比增長180%-210%。

華星光電業(yè)績上漲,帶動TCL科技業(yè)績上漲。2024年上半年,TCL科技實現(xiàn)凈利潤25.8-28.8億元,僅第二季度就實現(xiàn)凈利潤20.4-23.4億元,占上半年凈利潤的80%。

TCL科技業(yè)績大幅增長,得益于顯示面板業(yè)務的向上突破。

半導體顯示業(yè)務是TCL科技的核心主業(yè),這是高科技、重資本、長周期的產業(yè),TCL科技目前已布局9條高世代面板線和5座模組工廠,總投資超過2600億元。

其顯示面板產品分為大、中、小尺寸。大尺寸主要是LCD電視面板,出貨量穩(wěn)居全球第二;中尺寸主要是IT產品面板,電競顯示器出貨量全球第一;小尺寸主要是智能手機面板,柔性OLED(Organic Light-Emitting Diode,有機發(fā)光半導體)出貨量全球第四(附表)。

目前,不同產品領域均出現(xiàn)了新變化,TCL科技制定了不同的戰(zhàn)略。

第一,電視面板領域,產業(yè)集中度提升、需求端趨向大尺寸產品,兩大變化推動大尺寸產品價格回升。截至2023年末,全球電視出貨平均尺寸為50英寸,中國大陸地區(qū)接近60英寸,全球仍有廣闊的成長空間,而電視面板每增長一英寸,需求面積平均增長約4%,將帶動面板廠商出貨量增長。

在大尺寸領域,TCL科技錨定高端化、差異化戰(zhàn)略。

第二,中尺寸領域,AI加速IT產品升級換代,為面板廠商帶來結構性增長機會,因此,TCL科技主要拓展IT和車載兩大高成長性業(yè)務。2023年,其中尺寸產品營收占總營收的比重達到21%,將是未來業(yè)績增長的主要引擎。

值得一提的是,華星光電在電競顯示器市場份額已達到全球第一。

5年前,華星光電從電競顯示器切入電競賽道。2021年,華星光電并購了蘇州三星8.5代線,即現(xiàn)在的華星光電蘇州基地(t10產線),成為其電競顯示器產品的主要生產基地;其還投資了廣州基地(t9產線),專門生產高端IT及專業(yè)顯示產品。目前,華星光電生產電競產品的主力工廠是深圳的8.5代線、蘇州8.5代線以及廣州的8.6代線。

隨著AI能力在IT產品的滲透,降低能耗也是面板廠商競爭力的體現(xiàn)。華星光電CEO趙軍曾表示,“AI非?;馃?,未來AI的算力會有一部分集中在終端。我們如果能把顯示的功耗降低,把更多的功耗分配給算力應用,這既是未來AI智能終端方面的發(fā)展趨勢,也是華星光電作為顯示方案商的價值所在?!蹦壳?,華星光電已與英特爾合作嘗試研發(fā)低功耗、綠色產品。

第三,小尺寸領域,隨著華為、小米等國內頭部手機品牌的折疊屏手機以及配置柔性OLED屏旗艦機型手機出貨量增長和滲透率提升,面板廠商迎來國產化替代機會。2023年四季度開始,TCL科技柔性OLED產品供不應求,2024年一季度出貨量躍升至全球第三。

但值得一提的是,產能是限制高端顯示產品出貨量的掣肘因素。例如,TCL科技t4產線的柔性OLED產能設計為45K/月,但因為新產品開發(fā)和新技術新工藝導入等綜合因素影響,該產線的實際產能出現(xiàn)折損,為了滿足LTPO等高端產品需求,TCL科技改造部分產線,以實現(xiàn)產能最大化。

擴張產能,或是華星光電收購樂金工廠的主要動因。收購完成后,華星光電可以直接用樂金產線擴大高世代LCD產品產能,也可以改造成IT用OLED產線,滿足OLED產能需求。此前,為滿足蘋果產品需求,擴張OLED產能的三星,便將其兩條LCD產線改造為OLED產線。

03

技術路線分化:韓企押注OLED高端面板,LCD產能向中國集中

行業(yè)巨頭的資產切割與收購,往往伴隨著行業(yè)技術迭代和產銷變遷。

近年來,LCD產能逐步向中國大陸集聚。相關研報數(shù)據(jù)披露,截至2023年末,大陸面板產能(按面板面積)達到全球產能67.8%,預計到2024年將達到全球產能的69.4%。

華星光電收購LGD出售的LCD業(yè)務資產后,中國大陸LCD產能占比將再度提升。

在LCD產能向中國大陸轉型過程中,京東方、華星光電、惠科等國內企業(yè)成為全球LCD面板行業(yè)的龍頭。據(jù)液晶網信息,三大龍頭合計擁有14條G8.5/G8.6 LCD產線、4條G10.5/G11 LCD產線,初步掌握了產業(yè)鏈定價權,具備控產保價、以需定產的能力,LCD面板產業(yè)的周期屬性得到抑制。因此,國內面板廠商有動力收購進一步歸集LCD產線。

LCD競爭格局變化中,中韓面板廠商出現(xiàn)技術路線的分化。以三星、LG為代表的韓企押注高世代柔性OLED面板,國內面板廠商則主要聚焦LCD和低世代OLED面板。

2023年4月,三星宣布將投資4.1萬億韓元(約合215億元人民幣)建設8.6代OLED面板產線。2024年3月,三星舉行8.6代IT用AMOLED面板產線設備搬入儀式,并計劃在年內完成蒸鍍機等主要設備的安裝調試,預計2026年2月實現(xiàn)量產。

間隔20天后,中國面板龍頭京東方投資630億元的8.6代OLED面板產線宣布奠基,這是中國大陸首條高世代OLED產線,預計2026年年底實現(xiàn)量產。

OLED顯示面板為何不斷向高世代進化?

我們先了解一個概念,面板世代的決定因子是面板玻璃基板尺寸,世代數(shù)字越大,尺寸越大,切割效率越高,大尺寸面板的制造效率越高。舉例來說,如果6代線年產能為450萬片13.3英寸平板面板,那8.6代線年產能會達到1000萬片,產能翻倍。京東方在公告中指出,8.6代OLED產線大幅提升了OLED產品切割效率,且降低了生產成本。面板產業(yè)從低到高世代的進化,也是行業(yè)整體提質增效驅動下的必然。

另外,OLED相較LCD,具有驅動電壓低、快速響應、超輕超薄、柔性顯示、對比度高、可視角廣、色彩飽和度高、抗震性好等性能優(yōu)勢,尤其是更優(yōu)越的色彩表現(xiàn)和節(jié)能特性,贏得了OLED面板在智能手機、IT領域滲透率的持續(xù)提升,這是應用終端需求變化倒逼的結果。

04

柔性OLED市場:手機滲透率超過50%,IT正在增長,TV在3%徘徊不前

首先,智能手機市場滲透率已提升至51%。從2011年諾基亞發(fā)布全球首款OLED面板手機N85開始,經過13年的發(fā)展,OLED面板已成為全球主流智能手機品牌的標配,尤其是各大品牌旗艦機型均使用柔性OLED面板(AMOLDE),并逐步向中低端機型滲透。

公開數(shù)據(jù)顯示,2018年OLED在智能手機中的滲透率約為29.2%,2023年則上升至51%,預計2024年其滲透率將進一步提升至55%,到2028年則會達到60%。疊加上2023-2028年全球OLED智能手機出貨量預計4.74%的復合增長率,將為OLED 面板廠商釋放不小的增長空間。

早在2019年,三星OLED智能手機面板全球市占率高達85.2%、LGD為2.7%,兩家韓企是華為P40和Mate40系列手機的面板供應商。到2023年,兩大韓企的市場份額降至56.8%,京東方、維信諾等中國面板制造商的市場份額升至43.2%,國產替代的進程加速。到2024年一季度,韓企市場份額進一步降至46.6%,中國廠商市場份額升至53.4%。一升一降的變化,是OLED智能手機面板競爭格局的重塑,中韓已形成正面競爭。

其次,IT領域對中尺寸OLED需求正在釋放。受制于產品良率波動和成本較高,平板和筆記本電腦應用OLED面板較手機更晚。直到2023年9月,華為推出全球首款大尺寸柔性OLED平板,2024年4月推出全球首款柔性OLED筆記本電腦,5月又發(fā)布搭載OLE顯示屏的MateBook系列和全新MatePad系列平板電腦。緊隨華為的腳步,蘋果也逐步在iPad和MAC系列產品中使用OLED面板替代LCD面板。

值得一提的是,華為平板產品的OLED顯示屏供應商為京東方和維信諾。后續(xù)產品的供應商或許仍是這兩家。此前,京東方已在國內投建4條柔性AMOLED產線,分別是鄂爾多斯5.5代線,成都、重慶、綿陽的3條6代線,總投資近2000億元。京東方出貨即來自這些產線。

目前,柔性OLED在中尺寸領域的滲透率還較低,隨著車載和電競等領域對OLED面板的需求釋放,其有望復制在手機領域的增長,中韓面板的競爭也將加劇。

第三,TV等大尺寸產品OLED滲透率徘徊不前。柔性OLED在電視上使用,主要推動方是三星、LG等韓企,OLED TV滲透率由2020年一季度的1.3%上升至2022年末的3.9%,此后在3%-4%之間徘徊,難以突破,2024年一季度回落至2.7%。2023年,全球OLED電視出貨量TOP5市占率分別為LG的53%、三星17%、索尼15%、飛利浦4%、松下4%。在全球電視市場舉足輕重的中國玩家的“缺席”,也是OLED在電視賽道滲透率低的原因之一。

不同尺寸OLED面板應用市場,中國面板企業(yè)作為追趕者,主力在LCD和低世代OLED產品線上,逐步擠壓了韓企的市場份額。作為先發(fā)優(yōu)勢的韓國面板巨頭,則轉向押注高世代OLED產品線,以取得領先于中國廠商的競爭優(yōu)勢。

目前,除了京東方,華星光電、維信諾、天馬等主要面板廠商,均未明確投資8.6代OLED產線。頭部企業(yè)保持觀望背后,主要有兩大原因。

一是技術路線不確定風險,顯示技術進入微迭代時期,柔性OLED逐步替代LCD的進程沒那么快,LCD長期內仍是市場主流顯示技術。二是大尺寸柔性OLED產線投資大、回報尚難以評估,8.6代OLED產線動輒百億元的投資,尤其是核心設備蒸鍍機的價格高昂,一臺佳能Tokki蒸鍍機的價格約43.2億元,ULVAC蒸鍍設備至少要30億元,極其考驗虧損期的面板廠商的資本實力。

未來,華星光電是否會跟進投建高世代OLED產線,無疑值得關注。

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責任編輯: 高蕊琦
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