指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品和全市場(chǎng)選股產(chǎn)品均屬于量化多頭產(chǎn)品，采用量化選股模型對(duì)投資組合進(jìn)行主動(dòng)管理。那么，應(yīng)當(dāng)如何理解和區(qū)分這兩類產(chǎn)品？后者為何越來越受到投資人青睞？本期專欄將圍繞相關(guān)問題進(jìn)行探討。

Q21：如何理解指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品？

指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品一般以某個(gè)寬基指數(shù)為基準(zhǔn)，采用的模型會(huì)在優(yōu)化器層面加上對(duì)指數(shù)跟蹤誤差的控制。指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的收益可拆分為指數(shù)收益（β）+超額收益（α），對(duì)于投資者來說，跟蹤觀察、收益歸因、橫向?qū)Ρ雀鼮橹庇^，尤其“超額的夏普率”指標(biāo)可更好幫助投資者評(píng)估管理人的投資能力表現(xiàn)。常見的指增產(chǎn)品線有300指增、500指增、1000指增等，以相應(yīng)的滬深300、中證500、中證1000等指數(shù)為基準(zhǔn)做跟蹤誤差約束。

Q22：全市場(chǎng)選股產(chǎn)品有哪些基本特點(diǎn)？

一般來講，全市場(chǎng)選股產(chǎn)品與指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的底層模型框架是相通的，都是在同一套“量化選股”模型基礎(chǔ)上做不同的選股限制，構(gòu)建差異化產(chǎn)品線。通常情況下，全市場(chǎng)選股產(chǎn)品底層的量化選股模型不受基準(zhǔn)約束，也不做風(fēng)格和行業(yè)的約束，按照全市場(chǎng)個(gè)股Alpha和流動(dòng)性構(gòu)建組合，目標(biāo)是在實(shí)際交易約束條件下力爭實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益最大化。

Q23：為何先有指數(shù)增強(qiáng)后有全市場(chǎng)量化選股產(chǎn)品線？

在國內(nèi)量化發(fā)展初期，渠道和投資者對(duì)量化投資方法論的了解和接受程度遠(yuǎn)不如現(xiàn)在，當(dāng)時(shí)各家量化機(jī)構(gòu)也沒有很長期的實(shí)盤公開業(yè)績。相較之下，“指數(shù)增強(qiáng)”產(chǎn)品線的推廣難度則要低很多：一方面，公募量化在“指數(shù)增強(qiáng)”產(chǎn)品線上有一定的投教鋪墊；另一方面，對(duì)于投資者來說，對(duì)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品進(jìn)行跟蹤觀察、收益歸因、橫向?qū)Ρ雀鼮橹庇^和易懂。在這樣的背景下，因應(yīng)市場(chǎng)需求，量化機(jī)構(gòu)在選股模型的優(yōu)化器環(huán)節(jié)做了相應(yīng)的指數(shù)跟蹤誤差約束，進(jìn)而形成不同指增產(chǎn)品線。

Q24：為何多家量化私募力推全市場(chǎng)選股產(chǎn)品線？

2021年下半年量化私募管理規(guī)模突破萬億，投資者對(duì)量化投資方法論的接受和認(rèn)可逐步提升，市場(chǎng)競(jìng)爭也更為激烈；隨著A股機(jī)構(gòu)化加深，市場(chǎng)有效性提升，獲取超額收益的難度也隨之提升，這也是市場(chǎng)競(jìng)爭的必然結(jié)果。

與此同時(shí)，具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者大多更在意絕對(duì)收益。基于大部分客戶的需求，近兩年多家量化私募力推“全市場(chǎng)選股”產(chǎn)品線，力爭在沒有額外增加風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的前提下，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益最大化。

在底層Alpha相同的情況下，不跟蹤指數(shù)、放開自由度會(huì)帶來明顯更高的長期絕對(duì)收益，而并未造成多頭產(chǎn)品波動(dòng)率和最大回撤的明顯上升，邊際的改善較為顯著。換言之，不做約束的全市場(chǎng)量化選股才是最原始、最自然的，倉位越接近底層的Alpha，長期收益相對(duì)表現(xiàn)更好。如果采用某一寬基指數(shù)甚至更窄的行業(yè)指數(shù)做約束，反而限制了自由度，會(huì)很大程度上犧牲選股的超額收益，也就不能最大程度發(fā)揮量化選股模型的Alpha。

Q25：全市場(chǎng)選股和指數(shù)增強(qiáng)是二選一嗎？

一般來講，“全市場(chǎng)選股”與“指數(shù)增強(qiáng)”均不做倉位管理，長期維持近滿倉運(yùn)作，同屬于股票“量化多頭”產(chǎn)品線大類——即采用量化投資的方式對(duì)投資組合進(jìn)行主動(dòng)管理，以獲得市場(chǎng)收益（Beta）的同時(shí)獲取超越市場(chǎng)的超額收益（Alpha）。但兩者不是非此即彼，分別有不同的配置價(jià)值。投資者不妨將自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和傾向納入主要考量：

假設(shè)在某一階段非?？春媚骋粚捇笖?shù)（當(dāng)市場(chǎng)中某個(gè)寬基指數(shù)階段性強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候，全市場(chǎng)選股產(chǎn)品一般會(huì)弱于該類對(duì)標(biāo)指數(shù)產(chǎn)品的收益），或者特別在意超額的波動(dòng)率，投資者可以考慮選擇指增產(chǎn)品。對(duì)絕大部分投資者來說，如果目標(biāo)傾向取得更好的長期收益表現(xiàn)，則可以考慮配置全市場(chǎng)選股產(chǎn)品。

（CIS）

校對(duì)：李凌鋒