日前，財政部公布了10萬億元的政府隱形債務(wù)化債方案，包括未來三年新增6萬億專項債發(fā)行額度，和每年從專項債中劃出8000億元用于化債。

從發(fā)行節(jié)奏看，實際發(fā)行和計劃發(fā)行的進度還是有所不同。數(shù)據(jù)顯示，去年批準的專項債額度是3.9萬億元，而今年上半年發(fā)行節(jié)奏一度較慢，三季度專項債發(fā)行提速，并且用途更多地向化解地方政府隱形債務(wù)傾斜。

財政政策，后續(xù)還會有一系列增量政策陸續(xù)出臺，未來值得期待的政策至少還有以下幾方面：擴大地方專項債的使用范圍、地方一般債的額度、出臺更多促銷費促民生的措施等。

地方專項債發(fā)行三季度提速

據(jù)財政部披露，截至10月20日，今年各地專項債累計發(fā)行3.63萬億元，占全年額度的93%。從發(fā)行節(jié)奏來看，上半年發(fā)行節(jié)奏比較慢，而8月以來專項債發(fā)行提速，9 月份專項債發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)年內(nèi)新高，各地共發(fā)行新增專項債10279.17億元。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計沒有剔除重復(fù)計算的債券，顯示今年以來地方專項債發(fā)行規(guī)模達到5.5萬億元，而存量規(guī)模約28.64萬億元；地方一般債發(fā)行1.91萬億元，存量規(guī)模16.42萬億元。這個口徑與財政部公布的數(shù)據(jù)及賣方研究統(tǒng)計明顯有所不同，不過相同的是，從發(fā)行節(jié)奏上看，三季度地方專項債發(fā)行明顯提速。

從資金用途來看，地方專項債可以用于基建投資，也可以用來置換存量債券，甚至現(xiàn)在地方政府還可以把募集資金用來買地買保障房，有望為基建投資托底，進一步化解房地產(chǎn)快速下行的風(fēng)險。

上周五財政部公布，每年將從專項債中劃出8000億元用于化債，這也意味著地方專項債募集資金的用途已經(jīng)向化債傾向。

實際上，2024 年6月以來河南、遼寧、新疆等地陸續(xù)集中發(fā)行了一種“特殊”的新增專項債，募集資金用途表述為“償還存量債務(wù)”，而不是普通再融資債的募集資金用途 “償還到期地方政府債券本金”，市場猜測可能存量項目涉及隱形債務(wù)，一定程度上相當(dāng)于放大了地方債的償還范圍。

財政還有哪些增量政策期待？

這次10萬億元化債額度，堪稱史上最大力度的化債，但并不意味著財政政策已經(jīng)打出了所有子彈，后續(xù)還會有一系列增量政策陸續(xù)出臺，未來值得期待的政策至少還有以下幾方面：

第一，地方專項債的使用范圍將如何擴大？財政部10月12日和11月8日的新聞發(fā)布會還沒有明確公布，這方面的具體政策值得期待。

2019年9月國常會曾提到“專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目”，此后各地停止了土儲專項債申報和發(fā)行。天風(fēng)證券固收孫彬彬團隊認為，今年10 月 12 日財政部新聞發(fā)布會進一步拓寬專項債用于土地收儲的口徑，意味著“土儲專項債”全面重啟。

第二，地方債分為專項債和一般債，近期財政部公布了新增專項債的額度，但一般債的額度將提高到多少并未提及，多位賣方首席經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計明年3月份之前將會進一步公布。

近日，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷在一場訪談直播中談到，刺激經(jīng)濟增長的增量政策還會陸續(xù)出臺，關(guān)于擴大專項債的使用范圍，還是值得期盼的。在沒有調(diào)整財政預(yù)算的前提下，今年財政要維持預(yù)算收支平衡，地方一般債、特別國債等額度可能等到明年3月份之前再公布。

第三，期待財政支出更多用于民生，用于促進消費和第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，解決內(nèi)需偏弱的困境。

長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈在清華大學(xué)的一次演講中表示，目前財政政策重點解決存量地方政府隱形債務(wù)，這是促進經(jīng)濟增長企穩(wěn)回升的必要調(diào)節(jié)，但充分條件可能還需要其他政策并舉，寄望于財政支出更多用于促進消費和民生投資等，比如養(yǎng)老、多孩補貼等，這短期內(nèi)既是刺激消費的手段，長期也有助于解決人口問題。

李迅雷也一再表示，民生領(lǐng)域和服務(wù)業(yè)的投資也許不像基建、制造業(yè)投資等那么看得見摸得著，但發(fā)展服務(wù)業(yè)可以有效地增加就業(yè)、促進消費，全球發(fā)達經(jīng)濟體的服務(wù)業(yè)占比都遠高于我國，除了目前推出的“以舊換新”措施之外，明年重心應(yīng)該還要放在促銷費方面，促消費需要更多組合拳。

校對：彭其華