近日，在重慶舉行的“第二十四屆中國股權投資年度大會”上，毅達資本董事長應文祿發(fā)表了《水無常形，兵無常勢，適應變化可持續(xù)》主題演講，分享了關于新形勢下如何打造GP核心競爭力的新思考。

應文祿指出，對于2024年的行業(yè)從業(yè)者而言，都有著類似的感受：冰火兩重天。一方面，創(chuàng)投行業(yè)的特殊作用和戰(zhàn)略位置得到了前所未有的重視。另一方面，創(chuàng)投行業(yè)募、投、退各環(huán)節(jié)也面臨著前所未有的壓力。行業(yè)進入下降周期，募資、投資和退出規(guī)模連續(xù)3年下滑。募資方面，民間資本活力不足，民營企業(yè)家出資意愿越來越弱，國資占主導但出資規(guī)模也在下降，“耐心資本”進場的呼吁不斷，但離實際落地還有一些距離；投資方面，投資渠道狹窄，賽道擁擠，一二級市場存在估值倒掛現象，市場信心不足，前三季度普遍不敢出手或者謹慎出手，四季度稍微回暖；管理方面，以政府引導基金為主的國資成為LP市場出資主體，“既要、又要、還要”的壓力層層傳導至GP，GP又進一步將壓力傳導至企業(yè)；退出方面，退出渠道單一，在IPO節(jié)奏放緩的形勢下，“退出堰塞湖”現象凸出，“募投管退”正向循環(huán)受阻。

與此同時，前幾年扎堆設立的政府引導基金面臨各種到期審計的壓力。他觀察到，這幾年，各地政府在新設引導基金時，普遍關心審計過程中存在的問題，大家既想把事情做好，又擔心未來面臨審計“回頭看”的壓力。

國資占據LP出資主體的當下，如何打造GP核心競爭力

截至2024年11月底，毅達資本累計管理基金規(guī)模達1049億元，累計投資項目超過1000家，累計助推202家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸境內外資本市場。這十年來，毅達資本在沿江沿海的重點城市都有團隊布局，管理了中央、省、市、區(qū)縣等大大小小數十只由政府引導基金等國資LP出資的基金。

以毅達資本的實踐來看，在國資占據LP出資主體的當下，GP又該如何適應新環(huán)境，打造核心競爭力？應文祿分享了自己的思考和體會。

第一，要學會說“兩種語言”：市場上的語言和體制內的語言。市場上的語言考驗的是GP的市場化能力、專業(yè)化能力；體制內的語言則更進一步要求聽得懂政府的訴求，看得懂政府需要你做什么，并有能力幫助政府達成訴求。當下，只有真正地做到“懂投資、懂產業(yè)、懂政府”，才能在滿足各類型LP的訴求過程中尋找到平衡，最終取得經濟效益和社會效益雙豐收的局面。

第二，要學會用“基金視角”做投資，即能夠理解LP的訴求，并能夠站在全局的角度去管理運營基金。毅達資本早年前就開始在內部要求，所有一線合伙人、投資總監(jiān)都要從基金設立初期開始提前介入，直到基金結束，參與基金的全過程管理，這樣有利于投資人員未來在投資過程中更傾向于從基金全局的角度思考，會更全面地考慮如何對項目做好配置、如何實現退出、如何更好地滿足LP的訴求。從過去單一項目的管理，到基金視角的轉型對于投資團隊“募投管退”全流程能力的培養(yǎng)、與LP溝通效率的提升有非常重要的幫助。要用基金的視角去做投資，配置才會更加輕松。

第三，要構建與LP的“新型戰(zhàn)略”關系。毅達資本對于“新型戰(zhàn)略”關系的理解是：未來與政府引導基金等國資LP的合作，將不僅僅局限于基金業(yè)務層面的合作，而是圍繞招商引資、項目落地、產業(yè)規(guī)劃、政策制定、產業(yè)協同、人才培養(yǎng)、人員交流、行業(yè)研究分享等方面展開的全方位合作。

第四，要做好基金的“三性管理”。在創(chuàng)投行業(yè)要生存下去、發(fā)展下去，真正的目標簡單來講就是三性：安全性、收益性和流動性。如何做好“三性管理”？DPI大于1是基金安全性的底牌，對投資懷有敬畏之心，用好每一分錢；同時要關注安全性基礎上的流動性和收益性，要制定合理的退出策略。

第五，要做行業(yè)里的“好孩子”，標準就是專業(yè)、規(guī)范和引領。專業(yè)指的是募得來、投得進、管得住、退得出、業(yè)績好；規(guī)范指的是規(guī)范運作，不踩紅線，不闖紅燈；引領代表的是實力和文化的領先，能夠成為推動行業(yè)高質量發(fā)展的標桿。市場化、專業(yè)化、規(guī)范化永遠是政府引導基金運作的方向，長期看，越是堅持做“好孩子”的品牌機構，越有望贏得政府引導基金和國資LP的青睞。

創(chuàng)投行業(yè)最艱難的時候即將過去2025年開啟新篇章

應文祿也分享了個人對2025年行業(yè)趨勢的五點預測和判斷。

第一，資本市場支持科技創(chuàng)新的初衷未變，優(yōu)質虧損科技企業(yè)的上市不會成為制度性障礙。資本市場對于科技創(chuàng)新支持的決心不會動搖，對于那些真正重視研發(fā)投入、有技術壁壘、一級市場一直堅定陪伴支持的核心科技企業(yè)，資本市場一定會給予公正的評價；對于創(chuàng)投機構而言，沿著高水平科技自立自強、供應鏈強鏈補鏈這條主線去開展布局，大方向不會錯，尤其是對于一些“卡脖子”關鍵節(jié)點的企業(yè)、解決深層次進口替代的企業(yè)，一定要敢于去重點布局，這考驗機構的長遠眼光，當然過程中也一定要大膽假設、小心論證，堅決避免偽科技。

第二，從“勝者為王”到“剩者為王”，行業(yè)出清過程中頭部品牌機構作用愈加凸顯。這兩年，創(chuàng)投行業(yè)已經進入洗牌出清時代，一大批機構就此掉隊、失聯，頭部效應愈趨顯著，行業(yè)逐步從“勝者為王”過渡到“剩者為王”。國資主導時代，真正有實力的頭部品牌機構的市場化能力、招商落地能力、存量資源整合能力、產業(yè)協同能力是優(yōu)勢所在，也將是機遇所在。

第三，從“增量時代”到“存量時代”，IPO和并購重組將成為雙主流退出渠道。未來，一年新發(fā)行一兩百家IPO可能會成為新常態(tài)，IPO在中短期內將成為稀缺資源。與此同時，伴隨著中國GDP增速的放緩，中國經濟也將逐步進入存量經濟主導的時代，企業(yè)通過并購退出的需求將持續(xù)提升，特別是頭部企業(yè)、鏈主企業(yè)、央企省企等一大批優(yōu)勢企業(yè)和有實力的企業(yè)對產業(yè)鏈、供應鏈并購整合的意愿越來越強，在證監(jiān)會政策鼓勵加持下，并購整合正在變成新動力、新趨勢。

第四，從“一戰(zhàn)成名”到“百花齊放”，科技群星是成就現代工業(yè)體系的基石。隨著中國進入了科技引領的大工業(yè)體系時代，很多產業(yè)天花板很高，可以容納眾多優(yōu)秀的企業(yè)，完全能夠做到“百花齊放”。作為機構，要摒棄過去那種指望個別項目的成功覆蓋基金整體收益的投資慣性，既要敢于投資頂天立地的產業(yè)龍頭，他們是壓艙石般的存在，更要敢于投早、投小、投新、投硬，鋪天蓋地的中小科技企業(yè)才是構成整片森林的基礎，是成就現代工業(yè)體系的閃耀群星。

第五，從“市場低點”到“信心恢復”，創(chuàng)投行業(yè)最艱難的時候可能即將過去。從產業(yè)面來看，現在一些產業(yè)處于低位調整、向上抬頭的階段，比如消費類電子、電池行業(yè)、半導體行業(yè)，都有明顯回暖的趨勢；從信心面來看，9月以來，疊加A股市場以及政策層面的利好影響，一級市場投資情緒也接連升溫，各種耐心資本在陸續(xù)進場，出手的頻次明顯加快；從經濟周期來看，整個市場從2021年高點回調至今，康波周期持續(xù)的時間可能在縮短，復蘇的跡象已經來臨，再指望一級市場資產端的價格像大家想象的那樣繼續(xù)降溫已經不太可能。對于創(chuàng)投行業(yè)來說，2025年將是加大投資布局的歷史窗口期，一旦猶豫，很有可能錯失良機。