中信證券：關(guān)鍵窗口到來，搶跑已經(jīng)發(fā)生

下周市場即將進入外部擾動落地的關(guān)鍵窗口期，美國總統(tǒng)正式就職、美聯(lián)儲議息會議召開、美國聯(lián)邦債務(wù)或?qū)⒂|及上限。我們創(chuàng)設(shè)的交易損耗指標顯示，A股市場短期回調(diào)基本結(jié)束。同時，我們創(chuàng)設(shè)的搶籌指標觀察到，交易的搶跑行為正在發(fā)生，并將持續(xù)，春季攻勢或?qū)⑻崆啊?/p>

一方面，在關(guān)鍵窗口期內(nèi)，市場對外部擾動落地和中國政策應(yīng)對的預(yù)期相對一致，我們對股債匯市場做了博弈推演：人民幣匯率預(yù)計在一季度保持穩(wěn)定；債市維持低位震蕩；股市的春季攻勢或?qū)⑻崆伴_啟。

另一方面，我們分析了A股市場特征，交易損耗指標顯示短期回調(diào)基本結(jié)束，搶籌指標觀察到交易的搶跑行為在過去兩周已經(jīng)發(fā)生。已發(fā)生的“1.0搶跑”是為外部擾動即將落地而搶跑，而在節(jié)前最后一個完整交易周，有可能會繼續(xù)發(fā)生為春節(jié)后的配置落地而搶跑的“2.0階段”。在配置上，我們建議繼續(xù)保持紅利+主題的杠鈴策略，主題中更加強化出海方向。

廣發(fā)證券：兩大擔(dān)憂迎來“靴子落地，”中小股票有望迎接反彈

2025年歲末年初的市場表現(xiàn)基本符合過去十五年的數(shù)據(jù)規(guī)律。市場主要擔(dān)心兩方面風(fēng)波：一是新“國九條”及新披露規(guī)則下，2025年業(yè)績預(yù)告有更大的爆雷風(fēng)險；二是特朗普正式宣誓就任帶來的中美關(guān)稅風(fēng)險。而下周，這兩大擔(dān)憂都將陸續(xù)迎來“靴子落地”。歷史上【春節(jié)至兩會】區(qū)間指數(shù)上漲概率超過90%，隨著兩大靴子先后落地，今年的“春季躁動”已漸近。

我們認為，短期內(nèi)，市場對于基本面的預(yù)期波動不會太大，目前判斷的依據(jù)仍是2024年末會議基調(diào)所決定的“狹義目標赤字 → 廣義財政 → PPI → ROE”。不過，風(fēng)險偏好的變化則決定了“春季躁動”的啟動時點。隨著上述兩件大家普遍擔(dān)憂的事情先后“靴子落地”，短期風(fēng)險偏好得以提升，中小股票有望迎接反彈，進入【春節(jié)至兩會】的傳統(tǒng)進攻期。

我們可以重點關(guān)注兩條超跌反彈線索：第一，歷史上在此區(qū)間一貫表現(xiàn)較好、上漲概率超過90%、但今年跌幅較大的行業(yè)（計算機、環(huán)保、軍工、農(nóng)業(yè)）。第二，過去半年市場反復(fù)交易的產(chǎn)業(yè)主題，近期超跌、兩會前后有邊際產(chǎn)業(yè)催化的方向：自主可控及信創(chuàng)，衛(wèi)星與量子通信、生育養(yǎng)老。

海通證券：市場回調(diào)已近尾聲，行情有望開啟新一輪上漲

如果把去年9月24日定性為行情反轉(zhuǎn)的第一波上漲，去年10月8日以來的調(diào)整則可定性為第一波上漲后的回吐。而回顧歷史，歷次牛市孕育期基本面還未發(fā)生明顯改善甚至仍在下行，市場會進二退一。因此，我們認為去年10月8日以來的市場回調(diào)已近尾聲。

借鑒歷史，歷次牛市從孕育期步入爆發(fā)期的必要條件是政策進一步加碼或落地，基本面出現(xiàn)明顯方向性改善。未來若增量政策加速落地推動基本面改善，行情有望開啟新一輪上漲。

在行業(yè)配置上，科技和中高端制造基本面確定性更高?？萍挤矫妫吆图夹g(shù)雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐行情展開。中高端制造方面，我國供給占優(yōu)、內(nèi)外需有支撐，景氣有望延續(xù)。地產(chǎn)和消費醫(yī)藥則存在較大預(yù)期差，隨著資產(chǎn)負債表修復(fù)+財政政策發(fā)力，消費醫(yī)藥有望迎來基本面改善；同時，在政策發(fā)力下，房地產(chǎn)市場有望“止跌回穩(wěn)”。

申萬宏源：短期市場反彈還有空間，中期仍有波折

短期來看，市場本就處于超跌反彈的窗口，本周主題投資再度活躍，總體賺錢效應(yīng)觸底回升，成長相對價值的賺錢效應(yīng)也小幅反彈，下行動量指標快速回落（指向超跌反彈）。當(dāng)前市場性價比仍處于中高位，短期有利窗口打開，反彈還有演繹空間。另外，海外擔(dān)憂緩和，前期表現(xiàn)乏善可陳的出口鏈可能直接受益，新的結(jié)構(gòu)線索出現(xiàn)，也構(gòu)成反彈基礎(chǔ)。

反彈幅度上，我們相對謹慎?！?·24”以來基于風(fēng)險偏好發(fā)酵的行情已告一段落，基于基本面發(fā)酵的行情，更可能出現(xiàn)在2025下半年（預(yù)期2026年A股盈利能力拐頭向上）。兩段行情可能無法完美銜接，中間可能有一個明顯的休整波段。若政策實際效果偏弱/交易性資金監(jiān)管環(huán)境再生變化，A股調(diào)整幅度可能超預(yù)期。

短期內(nèi)，隨著海外環(huán)境緩和，出口鏈可能反彈。同時，經(jīng)濟預(yù)期改善，漲價周期可能延續(xù)反彈。原本應(yīng)該反彈的方向，短期繼續(xù)看好。交易性資金仍是邊際投資者，繼續(xù)看好春季主題活躍行情。國內(nèi)AI算力和應(yīng)用、人形機器人、低空經(jīng)濟可能有新一輪創(chuàng)新高行情。

興業(yè)證券：準備迎接新一輪上行

去年底以來，市場已經(jīng)歷了一輪調(diào)整。我們認為，當(dāng)前應(yīng)當(dāng)拋下悲觀情緒整裝待發(fā)，在春節(jié)前后迎接新一輪上行。首先，去年底以來的這波調(diào)整，是行情震蕩消化的過程。其次，經(jīng)歷歲末年初的調(diào)整，市場又一次來到高性價比區(qū)間，多數(shù)行業(yè)擁擠度均在低位。并且，中美博弈等外部壓力緩解也有望帶動風(fēng)險偏好修復(fù)。此外，2024年經(jīng)濟超預(yù)期收官，基本面預(yù)期繼續(xù)修復(fù)。最后，參考歷史經(jīng)驗，春節(jié)前后至兩會期間，本身也是珍貴的靠預(yù)期驅(qū)動、風(fēng)險偏好提升的傳統(tǒng)躁動窗口。

結(jié)構(gòu)上，“啞鈴型”配置可以階段性向高彈性方向傾斜。2024年9月底以來，政策反轉(zhuǎn)、但基本面反轉(zhuǎn)尚待驗證，指數(shù)與行業(yè)的表現(xiàn)同基本面關(guān)聯(lián)度較低，市場主要基于流動性與估值修復(fù)邏輯進行賠率交易，呈現(xiàn)明顯的“啞鈴型”配置，風(fēng)險偏好抬升時聚焦小盤，風(fēng)險偏好收縮時又切向紅利。隨著后續(xù)不確定性因素進一步釋放、新一輪上漲開啟，“啞鈴型”配置或再度向高彈性方向傾斜。

民生證券：市場風(fēng)格或?qū)[向大盤價值

本輪個人投資者活躍度持續(xù)或較弱，市場風(fēng)格或?qū)[向大盤價值，如果特朗普就任后引發(fā)市場大幅波動，才是較好的配置時點。對于資源品而言，海外的寬松預(yù)期與中美實物需求的重新修復(fù)或是重要動力。

我們推薦：第一，資源類資產(chǎn)（金、鋁、銅、石油石化、油運、煤炭）的安全屬性確立底部，金融屬性階段迎來順風(fēng)，未來需求決定向上彈性，其中黃金股與金價比值回到了歷史2020年以來低位；第二，從制造活動修復(fù)和利潤分配關(guān)系再平衡角度，推薦制造業(yè)頭部企業(yè)：機械設(shè)備（工程機械，儀器儀表、激光設(shè)備等），基礎(chǔ)化工，普鋼等行業(yè)的龍頭；第三，低估值國企（銀行、鐵路、港口）的重估過程仍將繼續(xù)，也是市場穩(wěn)定劑；第四，服務(wù)消費的機會（航空、OTA平臺、快遞）。

天風(fēng)證券：等待消費“看漲期權(quán)”

春耕黃金坑，社融脈沖已出現(xiàn)回升，春節(jié)歸來進一步觀察基本面改善情況。賽點2.0第二階段，政策驅(qū)動與主題輪動，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。

以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風(fēng)險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，我們對消費成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

華西證券：A股“春季行情”將到來

1月底2月初將迎來本輪A股“春季行情”。伴隨本周A股市場超跌反彈的是，前期壓制市場風(fēng)險偏好的主要因素得到大幅緩解：一是中美元首友好通話和特朗普團隊討論漸進式關(guān)稅，中美大國博弈的擔(dān)憂緩和，人民幣匯率實現(xiàn)企穩(wěn)；二是2024年年報業(yè)績預(yù)告“預(yù)悲”公司披露有所提前，業(yè)績風(fēng)險釋放較充分。此外，地方兩會顯示各地區(qū)經(jīng)濟增速目標設(shè)定偏積極，也提振了市場對穩(wěn)增長政策的信心。

展望后市，當(dāng)前A股市場處于較高配置性價比區(qū)間，在投資者風(fēng)險偏好回暖下，新一輪春季行情將逐步展開，建議積極把握。行業(yè)配置上，“新質(zhì)?！毕嚓P(guān)主題仍是春季行情主線：AI+、人形機器人、低空經(jīng)濟、國產(chǎn)替代等；此外，關(guān)注高景氣度出口鏈的估值修復(fù)機會。

光大證券：A股“春季躁動”行情或?qū)⒅鸩介_啟

A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，且央行貨幣政策調(diào)整、重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布、重要會議召開均可催化春季行情。2024年GDP增長目標圓滿達成、中美關(guān)系出現(xiàn)緩和，A股“春季躁動”行情可期，或?qū)⒅鸩介_啟。

行業(yè)配置方面，中長期建議關(guān)注盈利修復(fù)及高風(fēng)險偏好品種兩條主線。盈利修復(fù)主線重點關(guān)注內(nèi)需偏消費方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會服務(wù)等；高風(fēng)險偏好品種主線關(guān)注高貝塔行業(yè)補漲（醫(yī)藥、餐飲、基礎(chǔ)化工、有色等）、高盈利預(yù)期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購重組、市值管理；科技類主題，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控）三大方向。

中泰證券：本輪“歲末年初”反彈有望得到持續(xù)

目前政策效果已開始被部分資金所認知和定價，春節(jié)及兩會后，市場或進一步明晰樓市及地方政府項目進度。市場對政策預(yù)期的發(fā)酵將是決定1月下旬至3月兩會前階段性行情的最重要變量。就歷史經(jīng)驗來看，每逢重要會議前，市場均會醞釀?wù)哳A(yù)期。

就2025年上半年而言，四項非常規(guī)因素值得關(guān)注：第一是萬科債務(wù)壓力帶來的房企風(fēng)險；第二是中小市值下行與居民資金脆弱性下的流動性與輿情風(fēng)險；第三是中美升級速度超預(yù)期的風(fēng)險；第四是春節(jié)后經(jīng)濟和就業(yè)壓力進一步增大的風(fēng)險。

在“底線思維”下，上述風(fēng)險如若演繹，則政策或帶來更大力度的“托舉”，并帶來新的較大級別的政策預(yù)期行情。整體而言，本周市場基本面，政策面與海外流動性均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，本輪“歲末年初”反彈有望得到持續(xù)。預(yù)計年前至春節(jié)前后，市場整體或表現(xiàn)較好。

就結(jié)構(gòu)而言，重申以國央企紅利為底倉的同時，軍工、科技、券商等或作為組合中的彈性品種，逢低關(guān)注。此外，中美關(guān)系緩和預(yù)期下，出口鏈短期或有所反彈，關(guān)注出口鏈中與全球制造業(yè)擴張相關(guān)的機械設(shè)備，以及部分高股息的家電等的配置價值或提升。

責(zé)編：劉藝文

校對：王錦程