政府債繼續(xù)支撐社融，2月信貸投放季節(jié)性回落。

3月14日，中國人民銀行發(fā)布的2月金融數(shù)據(jù)顯示，社會融資規(guī)模存量417.29萬億元，同比增長8.2%，比上月加快了0.2個百分點；2月份，社會融資規(guī)模增量為2.24萬億元，同比多增7416億元。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明告訴記者，2月中國政府債券凈融資約1.7萬億元，同比多增約1.1萬億元，是社融的重要支持項。今年政府債發(fā)行前置的特點較為明顯，“向前發(fā)力”有利于更好推動實體經(jīng)濟修復(fù)。中長期看，置換債券靠前發(fā)行，不僅將釋放地方政府的財政空間，不斷暢通資金鏈條，地方政府也將騰出更多資金用于保障民生、支持創(chuàng)新等，增強經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動能，增大未來信貸增長的潛能。

央行數(shù)據(jù)顯示，2月末，人民幣各項貸款余額261.78萬億元，同比增長7.3%，較上月回落了0.2個百分點；2月新增人民幣貸款1.01萬億元，同比少增4400億元。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬分析表示，1月信貸靠前發(fā)力，人民幣貸款增量創(chuàng)歷史新高，“早投放、早收益”訴求下部分融資需求前置，使得2月信貸投放季節(jié)性回落。同時，地方化債因素也對信貸增量形成擾動。地方政府專項債加快發(fā)行后，短期融資平臺可能會償還一部分銀行貸款，體現(xiàn)為這部分存量貸款數(shù)據(jù)的減少。不過，2月貸款增量達到萬億元，仍處于歷史較高水平，從總量上看“小月不小”，對實體經(jīng)濟保持較強支持力度。

展望未來，溫彬表示，今年赤字率定為4%，關(guān)鍵財政指標(biāo)悉數(shù)上調(diào)，實現(xiàn)多項突破，擴內(nèi)需和防風(fēng)險并重。政府債發(fā)行規(guī)模大幅提升下，全年社融增量有望維持在較高水平，社融增速有望繼續(xù)回升。

他還表示，后續(xù)為穩(wěn)經(jīng)濟、擴信用、促轉(zhuǎn)型，對于重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度或?qū)⒓哟?，促進宏觀經(jīng)濟循環(huán)暢通，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，培育新動能。同時，也將通過結(jié)構(gòu)性降息等舉措進一步降低商業(yè)銀行資金成本，促進引導(dǎo)資金更多流向重點領(lǐng)域。

企業(yè)貸款需求仍有待提振

數(shù)據(jù)顯示，2月新增人民幣貸款1.01萬億元，環(huán)比季節(jié)性少增4.12萬億元，同比少增4400億元，拖累月末貸款余額同比增速較上月末下滑0.2個百分點至7.3%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。

從分項看，2月貸款再現(xiàn)同比少增，主要受企業(yè)貸款拖累。2月企業(yè)中長期貸款同比大幅少增7500億元，企業(yè)短貸同比少增2000億元，票據(jù)融資則同比多增4460億元。這與當(dāng)月票據(jù)利率下行相印證，顯示因企業(yè)增量貸款需求不足，銀行存在票據(jù)沖量現(xiàn)象。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，在2月制造業(yè)和建筑業(yè)PMI均現(xiàn)反彈，經(jīng)濟活動邊際轉(zhuǎn)強背景下，企業(yè)貸款同比大幅少增，或主要受三方面因素影響：

一是去年底今年初置換債大規(guī)模發(fā)行，推動部分屬于隱債的存量企業(yè)貸款被提前償還，這會下拉新增貸款規(guī)模；二是央行繼續(xù)強調(diào)“防范資金沉淀空轉(zhuǎn)”，顯示在信貸資金防空轉(zhuǎn)方面仍堅持嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)，或?qū)е?月企業(yè)短期貸款同比少增的；三是1月信貸“開門紅”成色較足，企業(yè)貸款恢復(fù)同比多增，或?qū)?月貸款需求有所透支。

王青還判斷，當(dāng)前制造業(yè)中長期貸款、科技型企業(yè)貸款、綠色貸款、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款保持高增，以及房地產(chǎn)“白名單”項目貸款投放節(jié)奏加快，是支持企業(yè)中長期貸款投放的主力，也顯示金融供給側(cè)改革正在朝著做好五篇大文章，重點支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)方向發(fā)力。

記者從中國人民銀行了解到，2月信貸結(jié)構(gòu)的確出現(xiàn)了不少亮點。普惠小微貸款余額為33.43萬億元，同比增長12.4%，制造業(yè)中長期貸款余額為14.48萬億元，同比增長10.3%，以上貸款增速均高于同期各項貸款增速。

數(shù)據(jù)還顯示，2月住戶貸款減少3891億元，同比少減2016億元。其中，居民短貸和中長貸分別減少2741億元、1150億元，同比分別少減2127億元、多減112億元。

“居民中長貸方面，2月房地產(chǎn)市場延續(xù)止跌企穩(wěn)態(tài)勢，但疊加春節(jié)假期因素影響，整體保持低位運行，影響新增按揭投放?！睖乇蚋嬖V記者，2月是傳統(tǒng)淡季又逢春節(jié)假期，房企推盤積極性不高，百強房企單月業(yè)績規(guī)模相較于2023年降幅仍在六成左右。同時，在春節(jié)發(fā)放獎金等因素影響下，按揭早償季節(jié)性增多，也會制約總體信貸表現(xiàn)。

居民短貸方面，溫彬認為，雖然2月商品消費與服務(wù)消費同步較好，但春節(jié)的錯期效應(yīng)持續(xù)對短貸融資意愿產(chǎn)生影響；此外，在居民就業(yè)、收入等長周期變量未出現(xiàn)實質(zhì)性改善情況下，消費需求修復(fù)相對緩慢，個人經(jīng)營貸領(lǐng)域也受風(fēng)險擾動承壓。

展望后續(xù)，溫彬預(yù)計，3月恰逢“金三銀四”成交旺季，整體供求有望修復(fù)，環(huán)比持增，但考慮到去年高基數(shù)因素，同比或?qū)⒊制交蛐》⒔担糠殖鞘杏型霈F(xiàn)局部“小陽春”。而隨著核心城市的限制性政策逐步優(yōu)化，以及貨幣化安置和專項債資金收購存量土地等政策的推進，市場預(yù)期將得到進一步修復(fù)，核心城市可能率先實現(xiàn)市場恢復(fù)，穩(wěn)定按揭增量。

“另外，根據(jù)政府工作報告的安排，今年提振消費被列為重點工作，各部門配套舉措也相應(yīng)跟進，促消費政策加碼也有望帶動居民端消費領(lǐng)域信用活動修復(fù)?！睖乇蛉缡钦f。

M1連續(xù)3個月同比正增長

2月金融數(shù)據(jù)還顯示，2月末，廣義貨幣(M2)余額320.52萬億元，同比增長7%，增速與上月末持平；狹義貨幣(M1)余額109.44萬億元，同比增長0.1%，增速比上月末低0.3個百分點。

王青認為，M1同比增速放緩主要受1月年終獎發(fā)放、居民活期存款增速大幅上行，2月增速自然回落影響。今年1月起，個人活期、非銀支付機構(gòu)備付金正式納入修訂后的M1統(tǒng)計口徑。按照新口徑測算，M1增速連續(xù)3個月處于同比正增長狀態(tài)。這背后，除了2024年三季度末一攬子增量政策出臺、市場信心提升，推動企業(yè)經(jīng)營、投資活躍度有所上升外，還有一個重要原因是前期樓市持續(xù)回暖，帶動居民存款向房企活期存款轉(zhuǎn)移加快。

不過，王青也坦承，當(dāng)前M1增速仍然明顯偏低，顯示后期還需要在推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，提振居民消費信心和企業(yè)投資信心等方面持續(xù)用力。

談及M2增速相對穩(wěn)定，中國銀行研究院研究員梁斯告訴記者，一方面，與1月份相比，2月新增信貸投放節(jié)奏略有放緩，存款創(chuàng)造能力下行，對M2帶來一定拖累。另一方面，地方政府債券發(fā)行規(guī)模擴大帶動政府支出規(guī)模同步提升，這又對M2帶來支撐。展望未來，梁斯預(yù)計，隨著逆周期調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力，實體經(jīng)濟資金需求將同步回升，預(yù)計金融數(shù)據(jù)將繼續(xù)延續(xù)轉(zhuǎn)暖態(tài)勢。

王青還指出，在當(dāng)月貸款同比少增導(dǎo)致貸款余額同比增速下行0.2個百分點，影響存款派生，以及2月新增財政存款同比大幅多增1.64萬億的背景下，M2增速仍能保持不變，主要源于當(dāng)月及前期用于化債的地方政府債券大規(guī)模發(fā)行，部分資金暫時轉(zhuǎn)為城投企業(yè)存款?？傮w上看，當(dāng)前化債融資正在對M2增速形成重要支撐。

值得注意的是，今年政府工作報告提出，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。而今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右，居民消費價格漲幅為2%左右。

王青告訴記者，上述兩項數(shù)據(jù)之和是7.0%左右，但這不意味著今年存量社融增速和M2增速也將控制在7.0%左右。在其看來，應(yīng)當(dāng)從拉長時間、跨周期的角度理解“匹配”，不是每一年都要保持基本一致。事實上，在逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力階段，存量社融增速和M2增速需要適度高于經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)，反之亦然?！斑@意味著今年存量社融增速和M2增速會適度高于7.0%?！蓖跚噙M一步強調(diào)。