中證轉(zhuǎn)債指數(shù)再創(chuàng)新高后出現(xiàn)回落。

3月18日早盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)續(xù)刷近10年來(lái)新高，今年累計(jì)漲幅高達(dá)5.65%，超過(guò)上證指數(shù)同期表現(xiàn)。不過(guò)，3月19日—20日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)兩日回調(diào)。

開(kāi)年以來(lái)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩調(diào)整，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)卻表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，走出獨(dú)立走勢(shì)。受益于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債主題基金業(yè)績(jī)紛紛新高。

不過(guò)，券商中國(guó)記者注意到，近期部分主題基金出現(xiàn)凈贖回跡象，疑似投資者選擇“落袋為安”，進(jìn)行止盈操作。

針對(duì)當(dāng)下可轉(zhuǎn)債配置方向，有基金經(jīng)理對(duì)記者表示，現(xiàn)階段可轉(zhuǎn)債配置或需更加關(guān)注正股基本面的深度挖掘，通過(guò)精選景氣較優(yōu)行業(yè)中具備業(yè)績(jī)支撐的個(gè)券捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)近十年新高

3月18日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)盤初升至438.92點(diǎn)，超過(guò)2022年1月的438.3點(diǎn)，觸及2015年6月高位，續(xù)刷近10年來(lái)新高。

若從此輪行情的啟動(dòng)起點(diǎn)來(lái)看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自2024年9月24日至今的累計(jì)漲幅已超過(guò)20%。

2025年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)回暖。以最具代表性的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)為例，該指數(shù)已連續(xù)7個(gè)月實(shí)現(xiàn)上漲，今年累計(jì)漲幅高達(dá)5.65%，甚至超過(guò)上證指數(shù)的同期表現(xiàn)。

福新轉(zhuǎn)債、震裕轉(zhuǎn)債走出翻倍行情，奧飛轉(zhuǎn)債、智尚轉(zhuǎn)債、湘泵轉(zhuǎn)債等累計(jì)漲幅超80%。

針對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)主要跟隨權(quán)益市場(chǎng)觸底回升，配合低利率市場(chǎng)環(huán)境，資金大幅流入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，推升可轉(zhuǎn)債整體估值水平。

當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)更偏股性，今年一季度權(quán)益市場(chǎng)中科技類、中小盤標(biāo)的表現(xiàn)強(qiáng)勁，在正股驅(qū)動(dòng)下，中小盤轉(zhuǎn)債涌現(xiàn)出大量結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)城增強(qiáng)收益基金經(jīng)理張棪表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或已進(jìn)入技術(shù)性牛市，受益于A股市場(chǎng)持續(xù)回暖，疊加轉(zhuǎn)債稀缺性凸顯，其行情有望持續(xù)受到支撐。

值得關(guān)注的是，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)一波強(qiáng)贖潮，因?yàn)橹髁髭H回條款為"連續(xù)30個(gè)交易日中至少15日股價(jià)大于等于轉(zhuǎn)股價(jià)130%"。隨著權(quán)益市場(chǎng)強(qiáng)烈反彈，今年已有10余只可轉(zhuǎn)債發(fā)生贖回。此外，還有30余只可轉(zhuǎn)債在近15個(gè)交易日左右正股價(jià)格已經(jīng)觸發(fā)強(qiáng)贖標(biāo)準(zhǔn)，并且公司尚未明確表態(tài)是否贖回。

“新券發(fā)行減少、到期量增加以及強(qiáng)贖個(gè)券增多等因素，導(dǎo)致市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債數(shù)量減少?！睆垪χ赋?，供需矛盾突出將支撐其估值維持在相對(duì)高位。

基金投資者選擇“落袋”

開(kāi)年以來(lái)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩調(diào)整，部分純債基金回撤幅度甚至超過(guò)1%，反觀可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)卻一枝獨(dú)秀，走出獨(dú)立走勢(shì)。

受益于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相對(duì)靠前。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月18日，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債基金全部實(shí)現(xiàn)正收益，其中8只基金年內(nèi)回報(bào)超過(guò)10%。

2只可轉(zhuǎn)債主題ETF年內(nèi)漲幅分別達(dá)到5.87%和3.37%。

去年四季度大幅加倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的基金經(jīng)理以及不斷買入可轉(zhuǎn)債主題基金的投資者在這波轉(zhuǎn)債行情中收獲頗豐。

去年，轉(zhuǎn)債估值的高性價(jià)比成為轉(zhuǎn)債基金迎來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)的核心動(dòng)因。轉(zhuǎn)債基金去年四季度倉(cāng)位結(jié)束了連續(xù)四個(gè)季度的下降，增幅明顯，配置轉(zhuǎn)債的比例來(lái)到歷史最高位置。

更多的投資選擇了可轉(zhuǎn)債主題ETF，市場(chǎng)上唯二可轉(zhuǎn)債主題ETF規(guī)模自去年以來(lái)一路攀升。1月21日收盤，博時(shí)可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模歷史首次突破400億元，相較于2024年年初的62.83億元，規(guī)模增長(zhǎng)5倍之多，也成為規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債主題基金。

海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模在今年2月也創(chuàng)下歷史新高，最高達(dá)到了67.37億元，相較于2024年年初的3.45億元，規(guī)模增長(zhǎng)了18倍之多。

不過(guò)，伴隨可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，投資者出現(xiàn)較為強(qiáng)烈的止盈情緒。今年一季度未完，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的年內(nèi)表現(xiàn)已經(jīng)接近去年全年，部分投資者的投資組合今年收益已達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

記者注意到，近期部分主題基金出現(xiàn)凈贖回跡象，疑似投資者選擇“落袋為安”，進(jìn)行了止盈操作。

如上證可轉(zhuǎn)債ETF近期遭遇連續(xù)贖回，份額從2月中旬的5.87億份縮水至最新的4.58億份，市場(chǎng)規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模從2月中旬的34.44億份，縮減至最新的31.76億份。

“一季度轉(zhuǎn)債估值上行至歷史高位，一季度部分轉(zhuǎn)債倉(cāng)位較高的固收+投資者獲利了結(jié)的心態(tài)可能升溫。”華福證券分析，二季度初，4月進(jìn)入業(yè)績(jī)的密集披露期，市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好或有下降，股票市場(chǎng)波動(dòng)可能上升，部分資金可能“求穩(wěn)”降低權(quán)益資產(chǎn)的占比。

基金經(jīng)理或瞄向低位品種

純債市場(chǎng)大幅回調(diào)，部分短債市場(chǎng)出現(xiàn)較為有吸引力的價(jià)格，存在較大配置價(jià)值，或吸引投資者將可轉(zhuǎn)債資金轉(zhuǎn)向純債市場(chǎng)。

展望后市，鵬華基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理王石千表示，可轉(zhuǎn)債這一品種的全年供需矛盾仍然較為尖銳，維持轉(zhuǎn)債估值易上難下的判斷，建議把握轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)，相對(duì)更看好股性轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，債性轉(zhuǎn)債可以適當(dāng)埋伏價(jià)格偏低、有下修可能性的品種。

可轉(zhuǎn)債近期則隨權(quán)益市場(chǎng)上漲，估值有所提升。安信基金固定收益部總經(jīng)理張睿分析，近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值中樞抬升，或主要源于市場(chǎng)階段性供需格局的變化。需求端來(lái)看，在純債收益率持續(xù)低位運(yùn)行的背景下，基于收益增強(qiáng)的需求，機(jī)構(gòu)投資者逐步提升對(duì)可轉(zhuǎn)債等彈性資產(chǎn)的配置比例。供給端則呈現(xiàn)“存量縮減、增量受限”的特征。一方面，部分存量可轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股退市；另一方面，新發(fā)可轉(zhuǎn)債供給節(jié)奏放緩，供需錯(cuò)位推動(dòng)整體估值抬升。

“伴隨中低價(jià)標(biāo)的平價(jià)階段性抬升，估值的被動(dòng)壓縮與主動(dòng)修復(fù)會(huì)順次發(fā)生。”東吳證券認(rèn)為，轉(zhuǎn)債存在“戴維斯”雙擊的可能，同時(shí)輔以博弈新舊順周期標(biāo)的下修、交易性標(biāo)的負(fù)溢價(jià)率修復(fù)的擇時(shí)策略，以平衡配置與交易兩方的資金需求。

在中歐基金基金經(jīng)理李波看來(lái)，可轉(zhuǎn)債遠(yuǎn)未達(dá)到過(guò)熱的程度。他認(rèn)為，盡管中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)看似已經(jīng)接近2022年的高點(diǎn)，但指數(shù)的樣本已更換過(guò)半。他表示，需要從債券價(jià)格、溢價(jià)率等多個(gè)維度客觀評(píng)估市場(chǎng)情緒，就目前來(lái)看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍在修復(fù)軌道之中。

華福證券判斷4月轉(zhuǎn)債估值可能回落，但當(dāng)前債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒的背景下，不少“固收+”投資者仍維持全年股票市場(chǎng)震蕩上升的預(yù)期，因此在此背景下轉(zhuǎn)債仍有較強(qiáng)的配置價(jià)值，預(yù)計(jì)5、6月轉(zhuǎn)債估值可能再度呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

關(guān)于可轉(zhuǎn)債的配置方向，張睿認(rèn)為，現(xiàn)階段可轉(zhuǎn)債配置或需更加關(guān)注正股基本面的深度挖掘，著重考察標(biāo)的公司的盈利質(zhì)量、行業(yè)景氣度及估值安全邊際等核心要素，通過(guò)精選景氣較優(yōu)行業(yè)中具備業(yè)績(jī)支撐的個(gè)券捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

校對(duì)：廖勝超