一直以來，我國(guó)證券行業(yè)具有較為明顯的“靠天吃飯”特征，即自營(yíng)投資業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主導(dǎo)業(yè)績(jī)波動(dòng)，具體表現(xiàn)為行業(yè)業(yè)績(jī)與股市漲跌、交易活躍度、市場(chǎng)波動(dòng)率等指標(biāo)的強(qiáng)正相關(guān)性。一方面，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)是證券行業(yè)業(yè)績(jī)彈性的核心來源，對(duì)股市漲跌的敏感性最為顯著；另一方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)交易量和傭金率的依賴度較高，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與股市交投活躍度高度相關(guān)。證券行業(yè)的“靠天吃飯”特征本質(zhì)上是其盈利模式對(duì)資本市場(chǎng)周期的高度依賴，自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的杠桿屬性與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)流量的高度依賴進(jìn)一步放大了股市波動(dòng)對(duì)證券行業(yè)的影響。

近年來，在外部政策指引和內(nèi)在可持續(xù)發(fā)展需求的共同推動(dòng)下，證券行業(yè)持續(xù)努力改善“靠天吃飯”的發(fā)展格局。除通過公募化轉(zhuǎn)型發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與拓展并購(gòu)重組、綠色債等細(xì)分領(lǐng)域的投行業(yè)務(wù)之外，還試圖通過主動(dòng)管理和科技賦能來降低自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的被動(dòng)波動(dòng)性，以及通過財(cái)富管理轉(zhuǎn)型來降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)股市波動(dòng)的依賴。

目前已經(jīng)進(jìn)入A股上市公司業(yè)績(jī)集中披露期，從2024年與2025年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能夠大致觀察到證券行業(yè)“靠天吃飯”格局的改善程度。

綜合已披露業(yè)績(jī)與市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)等情況，證券行業(yè)2024年業(yè)績(jī)顯著改善，2025年一季度高增長(zhǎng)具備較強(qiáng)確定性，而且2025年業(yè)績(jī)回暖的趨勢(shì)也較為明確。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月24日已有14家證券公司披露2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，這些券商均實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)，其中中信證券以217.04億元凈利潤(rùn)規(guī)模居首，南京證券凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)47.61%。盡管目前披露的2025年一季度完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限，但據(jù)華創(chuàng)證券預(yù)測(cè)，證券行業(yè)一季度凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)30%以上；據(jù)招商證券預(yù)測(cè)，2025年一季度43家上市券商營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)40%，歸母凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)51%。

另外，根據(jù)截至3月24日的Wind一致性預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，證券行業(yè)2025年?duì)I收和凈利潤(rùn)平均同比增速為12%和14%，其中頭部券商的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速中樞分別為15%和18%。

從已經(jīng)披露的2024年年報(bào)及2025年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告來看，證券行業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素主要來自自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的大幅改善、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的明顯回暖以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，其中自營(yíng)投資業(yè)務(wù)成為最重要的業(yè)績(jī)引擎。

自營(yíng)投資業(yè)務(wù)方面，A股市場(chǎng)在2024年下半年經(jīng)歷“V型”反彈，疊加債券市場(chǎng)牛市，證券公司自營(yíng)投資收益彈性釋放，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)率超過60%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2024年A股市場(chǎng)日均成交額為1.22萬億元，同比增長(zhǎng)24.57%，四季度日均成交額突破1.5萬億元，交易活躍度提升帶動(dòng)兩融余額回升至1.86萬億元，四季度環(huán)比增長(zhǎng)29%，利息凈收入邊際改善，市場(chǎng)交投回暖推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超20%，對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)率約30%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，截至2024年末，券商資管規(guī)模達(dá)6.42萬億元，同比增長(zhǎng)8.3%，其中主動(dòng)管理型產(chǎn)品占比提升至65%。投行業(yè)務(wù)方面，雖然債券承銷規(guī)模同比增長(zhǎng)5%至13.85萬億元，但股權(quán)承銷業(yè)務(wù)承壓，2024年IPO及再融資金額同比分別下降81%和66%，導(dǎo)致投行收入整體承壓，不過在政策推動(dòng)下并購(gòu)重組業(yè)務(wù)帶來一定增量，2024年券商財(cái)務(wù)顧問交易額同比增長(zhǎng)超300%。

綜上分析，證券行業(yè)2024年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)及2025年一季度業(yè)績(jī)同比高增有望延續(xù)的態(tài)勢(shì)主要由自營(yíng)投資業(yè)務(wù)復(fù)蘇和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回暖的共同驅(qū)動(dòng)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不大，投行業(yè)務(wù)更是成為拖累。

近年來，隨著資本市場(chǎng)改革深化，證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新提速以及政策引導(dǎo)下的自身發(fā)展轉(zhuǎn)型，證券行業(yè)的收入結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，“靠天吃飯”屬性呈現(xiàn)邊際弱化趨勢(shì)。不過，從去年和今年一季度的業(yè)績(jī)情況看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有余而創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)不足，證券行業(yè)尚未從根本上擺脫“靠天吃飯”的特點(diǎn)。

展望未來，證券行業(yè)需進(jìn)一步積極開拓創(chuàng)新型發(fā)展路徑，努力尋求多元轉(zhuǎn)型。自營(yíng)投資業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，要從傳統(tǒng)方向性投資向多元化、抗周期、科技驅(qū)動(dòng)的模式轉(zhuǎn)型，核心創(chuàng)新方向包括業(yè)務(wù)模式重構(gòu)、資產(chǎn)配置優(yōu)化、科技賦能升級(jí)等；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，要以客戶需求為中心，通過科技賦能、模式重構(gòu)與生態(tài)整合實(shí)現(xiàn)“降本增效+價(jià)值創(chuàng)造”的雙重目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，要從傳統(tǒng)通道模式向多元化、科技化、服務(wù)實(shí)體化方向轉(zhuǎn)型，核心創(chuàng)新方向包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)應(yīng)用、服務(wù)模式、組織協(xié)同等；投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，要圍繞聚焦并購(gòu)重組與產(chǎn)業(yè)投行進(jìn)行業(yè)務(wù)模式重構(gòu)、通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行科技賦能、聚焦國(guó)家戰(zhàn)略與新興領(lǐng)域服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及差異化競(jìng)爭(zhēng)等核心方向展開創(chuàng)新型發(fā)展。

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