一季度，收官在即！二季度，正在到來！

今年以來，A股、港股市場(chǎng)出現(xiàn)久違的回暖行情，滬指一度突破3400點(diǎn)創(chuàng)出年內(nèi)新高，港股市場(chǎng)更掀起一場(chǎng)科技股的狂歡盛宴；人工智能（AI）、人形機(jī)器人等科技板塊成為權(quán)益市場(chǎng)上漲的“推手”，部分主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)大反彈。

對(duì)二季度A股、港股市場(chǎng)的整體走勢(shì)有何預(yù)判？哪些行業(yè)具有較好的投資機(jī)會(huì)？主要風(fēng)險(xiǎn)因素有哪些？為此，中國(guó)基金報(bào)記者專訪了四位績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理：

永贏基金權(quán)益投資部總經(jīng)理兼首席權(quán)益投資官 高楠

嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān) 王貴重

平安基金基金經(jīng)理 張蔭先

金鷹基金基金經(jīng)理 陳穎

受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，在地緣風(fēng)險(xiǎn)有限的大背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著科技板塊的事件驅(qū)動(dòng)而提升，一季度走出“結(jié)構(gòu)?！毙星?。當(dāng)下A股絕對(duì)估值不貴，經(jīng)濟(jì)觸底回升，目前整體處于上漲行情的早中期，回調(diào)也是加倉的機(jī)會(huì)。

一季度走出“結(jié)構(gòu)?！毙星?/strong>

中國(guó)基金報(bào)：如何看今年一季度整體市場(chǎng)？當(dāng)前A股市場(chǎng)估值水平如何？

高楠：一季度市場(chǎng)具備較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，賺錢效應(yīng)集中在與DeepSeek相關(guān)的云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、機(jī)器人等科技領(lǐng)域。截至3月底，Wind全A、滬深300指數(shù)市盈率均處于過去十年50%左右水平，仍處于合理區(qū)間。雖然部分熱門板塊可能存在一定的估值壓力，但大量具備良好成長(zhǎng)性和穩(wěn)健財(cái)務(wù)表現(xiàn)的企業(yè)被市場(chǎng)低估。

王貴重：從2024年9月底到今年一季度，市場(chǎng)主要有兩波快速上漲行情，一波是打破通縮和衰退的敘事，另一波是春節(jié)后重估中國(guó)的生產(chǎn)力潛力。一個(gè)良性增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體要伴隨著生產(chǎn)力的提升，今年以來我國(guó)科技領(lǐng)域取得的突破，引發(fā)全球資本重估中國(guó)資產(chǎn)投資價(jià)值。這是量變引起質(zhì)變的微觀體現(xiàn)，未來將涌現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。綜合來看，A股絕對(duì)估值不貴，目前處于上漲行情的早中期，若回調(diào)也是加倉的機(jī)會(huì)。

陳穎：自2024年9月底以來，市場(chǎng)信仰出現(xiàn)積極的變化，基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)變：貨幣政策進(jìn)一步寬松，房地產(chǎn)政策出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的重要性，創(chuàng)立兩項(xiàng)新型工具引入中長(zhǎng)期資金，托舉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升。從市場(chǎng)情緒、流動(dòng)性等方面來看，均是信心重建的起點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，部分前瞻性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，同時(shí)，在地緣風(fēng)險(xiǎn)有限的大背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著科技板塊的事件驅(qū)動(dòng)而提升，一季度走出“結(jié)構(gòu)?！毙星?。

張蔭先：今年一季度，在宏觀環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜疊加業(yè)績(jī)空窗期的背景下，以AI、機(jī)器人為代表的久期長(zhǎng)的成長(zhǎng)性賽道出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前A股整體估值處于中樞之上，需要密切關(guān)注年報(bào)、季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一季度漲幅較大的板塊或標(biāo)的可能迎來調(diào)整。

2025年可以多些期待

中國(guó)基金報(bào)：對(duì)二季度及全年A股市場(chǎng)的整體走勢(shì)有何預(yù)判？

高楠：當(dāng)前，投資主要處于捕捉結(jié)構(gòu)性行情的時(shí)期，大的投資主線可能圍繞AI與科技展開，不過，后續(xù)不排除轉(zhuǎn)變?yōu)橹笖?shù)型投資機(jī)會(huì)。

從一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)來看，例如，房地產(chǎn)銷售已連續(xù)數(shù)月企穩(wěn)，今年1、2月份更是出現(xiàn)了超出市場(chǎng)預(yù)期的“小陽春”行情。工程機(jī)械等部分終端行業(yè)已出現(xiàn)排產(chǎn)不足、缺貨的情況，部分型號(hào)產(chǎn)品價(jià)格開始上漲，且近期漲價(jià)的品種日益增多，這是由于行業(yè)長(zhǎng)期出清后實(shí)現(xiàn)了供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)。若這類企穩(wěn)行業(yè)持續(xù)增多，再結(jié)合分母端的邏輯，若今年二季度或三季度國(guó)內(nèi)貨幣政策獲得更多操作空間，或拉動(dòng)指數(shù)上漲，因此，后續(xù)不排除出現(xiàn)從結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)向指數(shù)性行情的機(jī)會(huì)。

王貴重：展望2025年，我們依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂觀派，核心邏輯在于中國(guó)龐大的制造業(yè)基礎(chǔ)與優(yōu)勢(shì)并未消失，同時(shí)，我們觀察到中國(guó)的科技越來越強(qiáng)，AI引領(lǐng)的新一輪科技革命剛剛開始，國(guó)產(chǎn)算力、半導(dǎo)體的先進(jìn)制程、汽車的高階智駕都有了顯著的突破。未來10年，中國(guó)科技不僅會(huì)實(shí)現(xiàn)自主崛起，也會(huì)向世界貢獻(xiàn)越來越多的中國(guó)力量，中國(guó)資產(chǎn)的重估也就順理成章。2025年是可以多些期待的一年。

陳穎：從當(dāng)前政策執(zhí)行力度來看，我們認(rèn)為今年會(huì)強(qiáng)于2024年，全年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健改善，大盤或?qū)⒊尸F(xiàn)慢牛走勢(shì)，主要進(jìn)攻機(jī)會(huì)在科技方向，現(xiàn)階段行情可能延續(xù)至4月下旬或5月上旬，其間需密切關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn)。

張蔭先：一季度，成長(zhǎng)性板塊顯著上漲。隨著市場(chǎng)情緒集中釋放，部分板塊的短期估值處于相對(duì)高位，后續(xù)需要密切關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)和政策動(dòng)向。預(yù)計(jì)二季度大盤以區(qū)間震蕩為主，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

關(guān)注科技、消費(fèi)、高端制造等領(lǐng)域

中國(guó)基金報(bào)：今年以來，AI、人形機(jī)器人等科技板塊成為權(quán)益市場(chǎng)上漲的“推手”。您認(rèn)為哪些行業(yè)或板塊在二季度（或全年）具有較好的投資機(jī)會(huì)？

高楠：年初科技股暴漲，是有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐的，特別是國(guó)產(chǎn)AI的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。在沒有國(guó)產(chǎn)模型之前，科技股股價(jià)表現(xiàn)多為海外映射。如今，隨著性能優(yōu)異且開源、成本較低的模型出現(xiàn)，整體AI產(chǎn)業(yè)的下限大幅提升。

在此基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)C端和B端的各類應(yīng)用開始大力建設(shè)。大廠紛紛加大資本開支，部分大廠的資本開支甚至實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)中心租用率呈指數(shù)級(jí)上升，許多相關(guān)環(huán)節(jié)出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象。雖然難以評(píng)估交易風(fēng)險(xiǎn)，但倘若因交易因素引發(fā)階段性回調(diào)，后續(xù)仍大概率存在持續(xù)性機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好，需求持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的積極變化將不斷推動(dòng)科技股行情發(fā)展。

從當(dāng)前市場(chǎng)情況來看，許多行業(yè)前期漲幅非常大。若今年市場(chǎng)如預(yù)期般前期先演繹結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、后期指數(shù)開始上揚(yáng)，那么，在選擇投資行業(yè)時(shí)，需剔除過去已大幅領(lǐng)漲的行業(yè)。通常而言，前些年漲幅滯后的行業(yè)，在今年實(shí)現(xiàn)盈利的確定性相對(duì)更高。雖難以準(zhǔn)確預(yù)判其漲幅，但這類行業(yè)一旦啟動(dòng)，漲幅可能較為可觀，如醫(yī)藥行業(yè)。

王貴重：AI相關(guān)的軟硬件是科技投資的核心主線。AI是科技創(chuàng)新發(fā)展的新起點(diǎn)，也是培育新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵要素之一。投資AI的邏輯清晰且確定，因?yàn)锳I確實(shí)能夠提升效率、創(chuàng)造價(jià)值，并且為投資人帶來回報(bào)。我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入“從1到N”全面快速發(fā)展階段。對(duì)科技行業(yè)的投資者來說，最好的時(shí)代也許正在到來。

此外，中國(guó)品牌出海的宏觀線索也值得關(guān)注。以前中國(guó)的出口主要是三類：零部件、代工和白牌，接下來則是品牌和渠道的共同出海，也意味著更好的商業(yè)模式、更強(qiáng)的盈利能力以及更好的股東回報(bào)。

陳穎：我們認(rèn)為現(xiàn)階段仍以結(jié)構(gòu)行情為主，建議關(guān)注科技、悅己消費(fèi)、金融等方向。在中美博弈的大背景下，國(guó)內(nèi)財(cái)政發(fā)力的必要性加強(qiáng)，但總量型政策進(jìn)一步超預(yù)期的空間有限，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格有所切換，由估值修復(fù)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)熱點(diǎn)或縮圈，聚焦于科技、消費(fèi)、高端制造領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策實(shí)際執(zhí)行效果，個(gè)股標(biāo)的之間也將有所分化。此外，受益于呵護(hù)資本市場(chǎng)的政策基調(diào)，預(yù)計(jì)以金融為代表的紅利資產(chǎn)也將有所表現(xiàn)。

張蔭先：在行業(yè)格局優(yōu)化和市場(chǎng)出清的過程中，需求處于觸底階段、估值受到壓縮的行業(yè)，如地產(chǎn)鏈、醫(yī)療器械中財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量過硬的企業(yè)標(biāo)的或有較好的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)注海內(nèi)外不確定因素

中國(guó)基金報(bào)：二季度影響A股市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素有哪些？

高楠：今年房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)有著重要意義，若其表現(xiàn)穩(wěn)定，則意味著市場(chǎng)不再面臨估值坍塌的風(fēng)險(xiǎn)，至少為市場(chǎng)提供一個(gè)底部支撐。

王貴重：在海內(nèi)外多重因素作用下，市場(chǎng)短期波動(dòng)難免，后續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。外部政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系的變化、全球金融市場(chǎng)波動(dòng)、地緣政治沖突等也會(huì)對(duì)A股和港股造成不確定性，尤其是對(duì)出口導(dǎo)向型企業(yè)和高科技企業(yè)的影響更為顯著。同時(shí)，科技股投資有波動(dòng)大、主題性的特點(diǎn)，對(duì)估值和節(jié)奏的把握挑戰(zhàn)較大。

盡管市場(chǎng)會(huì)有起伏，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期向好趨勢(shì)未變。建議保持耐心，選擇有潛力的方向，采用基金定投或逢低分批買入的方式來參與。

張蔭先：當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨不確定性，若局部地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)，可能引發(fā)全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)、能源價(jià)格波動(dòng)以及貿(mào)易摩擦加劇，進(jìn)而對(duì)A股市場(chǎng)情緒和資金流動(dòng)產(chǎn)生顯著影響。

對(duì)港股市場(chǎng)長(zhǎng)期樂觀

中國(guó)基金報(bào)：今年以來港股市場(chǎng)表現(xiàn)不俗，恒生科技指數(shù)漲幅一度接近25%。對(duì)二季度港股市場(chǎng)怎么看？

高楠：港股的投資邏輯與A股存在本質(zhì)差異。成熟市場(chǎng)通常只有第一類基于企業(yè)價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，而缺乏第二類波動(dòng)率資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。例如，港股從2021年見頂后持續(xù)下跌，許多白馬股跌幅超過90%，這種情況下可能出現(xiàn)類似A股的階段性機(jī)會(huì)——當(dāng)?shù)^大時(shí)，做空力量衰竭，市場(chǎng)可能進(jìn)入類似A股的修復(fù)階段。但這種狀態(tài)并不能持續(xù)，一旦市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)，港股仍需回歸基本面驅(qū)動(dòng)的邏輯。

二季度，對(duì)于港股市場(chǎng)維持相對(duì)樂觀的判斷。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)走弱，疊加美聯(lián)儲(chǔ)潛在降息預(yù)期，二季度港股流動(dòng)性可能更為寬松；另一方面，隨著地方專項(xiàng)債發(fā)行在二季度提速，經(jīng)濟(jì)基本面也有望逐步回暖，支撐港股上市公司盈利修復(fù)。

王貴重：我們對(duì)港股市場(chǎng)長(zhǎng)期樂觀的看法沒有改變。恒生科技指數(shù)經(jīng)歷3年下跌，雖然在2024年有所反彈，但中國(guó)資產(chǎn)仍然極具性價(jià)比，預(yù)計(jì)大部分公司會(huì)在2025年持續(xù)復(fù)蘇，疊加AI帶來的估值催化，有望涌現(xiàn)更多機(jī)會(huì)。

陳穎：考慮到港股市場(chǎng)受全球流動(dòng)性影響更深，二季度會(huì)階段性受美股反彈后震蕩及關(guān)稅影響，或以震蕩為主。一方面，進(jìn)入4月后，需評(píng)估海外政策落地所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，受政策不確定性擾動(dòng)及擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退等風(fēng)險(xiǎn)影響，一季度美股大幅走弱，資金流入新興市場(chǎng)。在當(dāng)前美股估值已擠出一些泡沫，且降息預(yù)期低、政策不確定性已提前price-in的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿表態(tài)給予一定情緒修復(fù)帶來的反彈空間。短期內(nèi)流動(dòng)性趨勢(shì)性流向新興市場(chǎng)的邏輯可能被打破，面臨全球流動(dòng)性再平衡。