中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年4月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。

至此，LPR報(bào)價(jià)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月“按兵不動(dòng)”。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青最新分析，總體上看，年初以來LPR報(bào)價(jià)持續(xù)不動(dòng)，根本上是一季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏強(qiáng)，由此，盡管貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，但下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的迫切性不強(qiáng)。

LPR報(bào)價(jià)連續(xù)6個(gè)月持平，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)指出，股市情緒修復(fù)彈性較強(qiáng)，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，總量寬貨幣工具快速落地穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的必要性并不高。

為何繼續(xù)“按兵不動(dòng)”？

王青指出，4月LPR報(bào)價(jià)繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，這一結(jié)果符合市場(chǎng)預(yù)期。主要原因有兩個(gè)，一是4月以來政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）保持不變，這意味著本月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示4月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不動(dòng)。二是當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低位，報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。

“總體上看，年初以來LPR報(bào)價(jià)持續(xù)不動(dòng)，根本上是一季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏強(qiáng)，由此，盡管貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，但下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的迫切性不強(qiáng)?！蓖跚啾硎尽?/p>

對(duì)于4月LPR報(bào)價(jià)持平，明明團(tuán)隊(duì)表示，盡管月初關(guān)稅沖擊落地，但總量降息工具仍未發(fā)力。

明明團(tuán)隊(duì)分析，內(nèi)部因素方面，4月流動(dòng)性缺口較小，資金面相較于3月更為寬松，而MLF（中期借貸便利）到期壓力僅為1000億元，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力相對(duì)可控，逆回購(gòu)降息的緊迫性不大。盡管關(guān)稅沖擊落地，但股市情緒修復(fù)彈性較強(qiáng)，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，總量寬貨幣工具快速落地穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的必要性并不高。

外部條件來看，4月并沒有FOMC（聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)）會(huì)議，而關(guān)稅沖擊的長(zhǎng)期影響下匯率壓力或進(jìn)一步加大；4月初離岸人民幣匯率一度抬升至7.4以上，雖然當(dāng)下回歸7.3附近，但未來不確定性仍高，總量降息操作或等待更好的時(shí)機(jī)。

LPR下步怎么“走”？

2019年8月央行啟動(dòng)LPR改革初期，從短期政策利率到信貸市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)機(jī)制不夠健全，LPR主要參考當(dāng)時(shí)的中期政策利率即1年期MLF利率，并綜合考慮資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等市場(chǎng)因素報(bào)出。隨著利率市場(chǎng)化改革不斷深化，商業(yè)銀行定價(jià)能力進(jìn)一步提升，市場(chǎng)化利率形成機(jī)制更加有效，MLF利率對(duì)LPR的參考作用下降。同時(shí)，部分報(bào)價(jià)行報(bào)出的LPR偏高，與其最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)較大偏離，一定程度影響了報(bào)價(jià)質(zhì)量。

為此，在明確7天期逆回購(gòu)操作利率作為主要政策利率的同時(shí)，中期政策利率逐步“淡出”。

特別是今年3月24日，央行發(fā)布2025年3月中期借貸便利（MLF）招標(biāo)公告，首次提及“多重價(jià)位中標(biāo)方式”。這意味著MLF采取美式招標(biāo)方式而不再有統(tǒng)一中標(biāo)利率，其政策利率屬性解除。

據(jù)悉，LPR由各報(bào)價(jià)行按公開市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)，由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心計(jì)算得出，為銀行貸款提供定價(jià)參考。目前，LPR包括1年期和5年期以上兩個(gè)品種。

LPR報(bào)價(jià)行目前包括20家銀行，每月20日（遇節(jié)假日順延）9時(shí)前，各報(bào)價(jià)行以0.05個(gè)百分點(diǎn)為步長(zhǎng)，向全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提交報(bào)價(jià)，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均，并向0.05%的整數(shù)倍就近取整計(jì)算得出LPR，于當(dāng)日9時(shí)公布。

明明團(tuán)隊(duì)指出，回顧2018年至2019年第一輪關(guān)稅沖擊后央行貨幣政策工具使用路徑，結(jié)合當(dāng)前基本面修復(fù)情況、股市回暖節(jié)奏以及匯率壓力來看，預(yù)計(jì)短期貨幣端或以預(yù)期管理為主，保留政策余量應(yīng)對(duì)關(guān)稅等因素未來潛在的沖擊。往后看，預(yù)計(jì)政策優(yōu)先級(jí)上降準(zhǔn)或高于降息，而操作時(shí)點(diǎn)上或需觀察美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)FOMC會(huì)議的議息決議。若美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)降息操作，不排除我國(guó)央行跟進(jìn)動(dòng)用寬貨幣工具的可能性。

王青預(yù)計(jì)，二季度政策降息將帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)。綜合外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)和物價(jià)走勢(shì)，二季度“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，不排除提前到4月的可能。

王青判斷，本次降息幅度可能達(dá)到30個(gè)基點(diǎn)，降幅與去年全年相當(dāng)。這意味著下一步有力度的政策性降息將帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率下調(diào)，較大幅度降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。這是當(dāng)前促消費(fèi)、擴(kuò)投資，大力提振內(nèi)需，對(duì)沖潛在外需放緩，切實(shí)增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)韌性的有效措施之一。

王青進(jìn)一步指出，未來LPR報(bào)價(jià)將給銀行帶來一定凈息差收窄壓力，將主要通過引導(dǎo)存款利率下行，全面降低銀行資金成本等方式緩解。