近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》），鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組，受到關(guān)注。

多家受訪機(jī)構(gòu)表示，新規(guī)采取多項(xiàng)舉措激發(fā)并購(gòu)市場(chǎng)活力，比如“反向掛鉤”機(jī)制將私募基金鎖定期減半，有利于其更好把握退出節(jié)點(diǎn)，提升投資者信心；此外，重組股份對(duì)價(jià)分期支付、簡(jiǎn)化審核程序等內(nèi)容也很重要。

據(jù)了解，在去年9月《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”）發(fā)布后，不少私募積極參與并購(gòu)重組市場(chǎng)。在他們看來(lái)，新規(guī)將提升市場(chǎng)效率。

新規(guī)采取多舉措激發(fā)并購(gòu)市場(chǎng)活力

“新規(guī)出臺(tái)的時(shí)機(jī)和內(nèi)容值得關(guān)注。”晨哨集團(tuán)首席執(zhí)行官王云帆說(shuō)，自去年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購(gòu)六條”以來(lái)，政策端持續(xù)發(fā)力，已經(jīng)有接近20個(gè)地方政府發(fā)布了與支持資本市場(chǎng)并購(gòu)相關(guān)的文件。修改后的《重組辦法》明確分期支付、簡(jiǎn)易審核、私募基金“反向掛鉤”、鎖定期優(yōu)化等舉措，進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。

在中信資本看來(lái)，此次證監(jiān)會(huì)修訂《重組辦法》，聚焦資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心功能，通過(guò)制度創(chuàng)新為私募基金參與并購(gòu)重組破除障礙、注入活力。新規(guī)通過(guò)鎖定期反向掛鉤、簡(jiǎn)易審核程序、分期支付機(jī)制等方面的制度創(chuàng)新，直面“退出難、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高”等長(zhǎng)期困擾私募基金參與并購(gòu)重組的痛點(diǎn)，為私募基金良性發(fā)展注入更多動(dòng)能。

盈科資本產(chǎn)業(yè)投資事業(yè)部總裁馮志強(qiáng)表示，新規(guī)中建立股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制、設(shè)立簡(jiǎn)易審核程序以及提高監(jiān)管包容度等核心內(nèi)容，對(duì)私募參與并購(gòu)重組的意義重大。

華魯弘信負(fù)責(zé)人稱，此次《重組辦法》的修訂正值私募股權(quán)基金PE項(xiàng)目遭遇退出難的市場(chǎng)環(huán)境，將對(duì)私募基金的運(yùn)營(yíng)思路產(chǎn)生較大影響。其中，私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”、簡(jiǎn)易審核程序、交易包容度提高、重組股份對(duì)價(jià)分期支付、注冊(cè)有效期延長(zhǎng)等創(chuàng)新性條款，降低了私募基金參與并購(gòu)重組的難度，提高了參與的主動(dòng)性。

“反向掛鉤”利于私募更好把握退出節(jié)點(diǎn)

具體來(lái)看，《重組辦法》對(duì)私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”，明確私募基金投資期限滿48個(gè)月的，第三方交易中的鎖定期限由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，重組上市中控股股東、實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人以外的股東的鎖定期限由24個(gè)月縮短為12個(gè)月。

中信資本認(rèn)為，“反向掛鉤”機(jī)制既是對(duì)去年“并購(gòu)六條”的延續(xù)深化，也是推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)實(shí)操優(yōu)化的關(guān)鍵舉措，預(yù)計(jì)將提升私募基金參與上市公司并購(gòu)重組的積極性，尤其對(duì)專注于長(zhǎng)期投資、具備資金實(shí)力與專業(yè)投資能力的并購(gòu)基金更具適配價(jià)值。

“投資滿4年可縮短鎖定期，使得私募基金能夠更快實(shí)現(xiàn)股份退出，更好地實(shí)現(xiàn)LP的回報(bào)，提高資金流動(dòng)性和使用效率，為后續(xù)投資活動(dòng)提供資金循環(huán)動(dòng)能。同時(shí)，‘鎖定期反向掛鉤’規(guī)則為私募基金提供了更清晰的投資預(yù)期，優(yōu)化投資決策。此外，還有利于引導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，遏制短期套利行為。政策向市場(chǎng)釋放了鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本參與產(chǎn)業(yè)整合的積極信號(hào)，也增強(qiáng)了投資者對(duì)私募行業(yè)的信心，將吸引更多長(zhǎng)期資金支持私募轉(zhuǎn)向并購(gòu)領(lǐng)域?！敝行刨Y本稱。

華魯弘信負(fù)責(zé)人表示，“反向掛鉤”機(jī)制的設(shè)立可以縮短私募基金的退出周期，提升資金使用效率。同時(shí)，基金有更強(qiáng)烈的意愿主動(dòng)開(kāi)發(fā)具有并購(gòu)重組意向的標(biāo)的，并對(duì)接潛在的買方上市公司，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的良性循環(huán)?！霸诨鹜顺鲭y、項(xiàng)目周期長(zhǎng)的背景下，打開(kāi)并購(gòu)?fù)顺銮溃⑼ㄟ^(guò)縮短長(zhǎng)周期項(xiàng)目的退出鎖定期提升基金運(yùn)轉(zhuǎn)效率，提升了LP信心。”

馮志強(qiáng)也稱，該機(jī)制有力激活并購(gòu)重組市場(chǎng)，大幅提振私募基金參與意愿并緩釋交易風(fēng)險(xiǎn)。鎖定期松綁后，私募可動(dòng)態(tài)優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，快速剝離低效資產(chǎn)、增配優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與收益再平衡。

王云帆總結(jié)，本次規(guī)則的修訂，明確了監(jiān)管層態(tài)度，鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組，并且進(jìn)一步松綁。推出“反向掛鉤”機(jī)制，能讓私募更好把握退出節(jié)點(diǎn)，提高收益率?！癎P、LP、被投企業(yè)以及上市公司，這幾方是一種共生的價(jià)值鏈條，但如果投資期限、回報(bào)期限錯(cuò)配了，該鏈條就無(wú)法形成良性循環(huán)。這次的‘反向掛鉤’新政，就是在修正一些錯(cuò)配關(guān)系，讓資金與資源可以更加順暢地運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)共贏?！聪驋煦^’加速資本正向流動(dòng)，但也要避免一些私募基金過(guò)于追求短期收益，用資本套利心態(tài)來(lái)參與并購(gòu)?！?/p>

私募積極參與并購(gòu)重組市場(chǎng)

近一年，不少私募建立并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，成立并購(gòu)基金，積極參與并購(gòu)市場(chǎng)。據(jù)投中研究院執(zhí)行院長(zhǎng)劉璟琨統(tǒng)計(jì)，自“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，已披露的私募基金參與上市公司并購(gòu)重組的案例已達(dá)10例。同時(shí)，私募基金與上市公司共同并購(gòu)非上市公司的案例為3例。

王云帆稱，已有不少基金陸續(xù)啟動(dòng)參與上市公司并購(gòu)重組的流程，尤其是以啟明創(chuàng)投為代表的基金發(fā)起控股上市公司的交易。

中信資本表示，去年以來(lái)公司在并購(gòu)領(lǐng)域多次布局，包括收購(gòu)桂龍藥業(yè)、參與新達(dá)盟并購(gòu)重組等。今年1月，中信資本和陽(yáng)光人壽戰(zhàn)略合作，以45億元注冊(cè)資本共同設(shè)立宸曦共贏并購(gòu)基金，將為市場(chǎng)帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)并購(gòu)項(xiàng)目，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的整合與升級(jí)。“在新規(guī)引導(dǎo)下，我們將更加積極地探討以并購(gòu)基金為載體，打造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池，參與到上市公司通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略中來(lái)?！?/p>

國(guó)科嘉和高級(jí)合伙人陸佳清告訴記者，近年來(lái)關(guān)注到并購(gòu)，考慮將其作為重要的退出渠道之一。新政策規(guī)定，投資滿48個(gè)月鎖定期可以縮短一半，同時(shí)簡(jiǎn)化審核程序等，有利于并購(gòu)重組市場(chǎng)的活躍?！拔覀円苍诹私馑渡鲜泄鞠胍I什么資產(chǎn)，同時(shí)將手上的項(xiàng)目推薦給一些上市公司。我們還攜手專業(yè)券商去做并購(gòu)業(yè)務(wù)。”

華魯弘信負(fù)責(zé)人稱，作為華魯集團(tuán)旗下私募基金管理人，華魯弘信目前管理華魯產(chǎn)業(yè)基金，圍繞集團(tuán)高端化工、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保三大主業(yè)開(kāi)展并購(gòu)孵化和股權(quán)投資業(yè)務(wù)?！拔覀儗?shí)施集團(tuán)主業(yè)新板塊培育、協(xié)助產(chǎn)業(yè)公司延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈兩大并購(gòu)策略，正在醫(yī)藥健康、生物制品、植保動(dòng)保等細(xì)分領(lǐng)域開(kāi)展并購(gòu)探索，部分項(xiàng)目正在推進(jìn)中?！?/p>

馮志強(qiáng)表示，當(dāng)下盈科資本正積極組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，高效推動(dòng)所投資的生物醫(yī)藥、新能源、核心科技等主流賽道且具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，與上市公司展開(kāi)合作。“未來(lái)我們會(huì)緊跟政策導(dǎo)向，密切關(guān)注私募基金參與并購(gòu)重組的機(jī)遇，探尋合適合作模式?！?/p>

新規(guī)將提升并購(gòu)重組市場(chǎng)的效率

修改后的《重組辦法》建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序，明確上市公司之間吸收合并的鎖定期要求等內(nèi)容，引發(fā)關(guān)注。

對(duì)此，中信資本認(rèn)為，新規(guī)將符合條件項(xiàng)目的審核周期大幅縮短，降低企業(yè)重組成本，也優(yōu)化了私募基金參與并購(gòu)重組的制度環(huán)境。其還增強(qiáng)了對(duì)科技創(chuàng)新行業(yè)并購(gòu)、國(guó)有資產(chǎn)整合等場(chǎng)景的監(jiān)管適配性，同時(shí)放寬了上市公司重大資產(chǎn)重組中對(duì)財(cái)務(wù)狀況變化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管尺度，更貼合企業(yè)實(shí)際發(fā)展需求，助力更多企業(yè)通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化整合。“分期支付機(jī)制是本次修訂的一大制度創(chuàng)新，允許上市公司在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組時(shí)，按實(shí)際情況分期發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)；注冊(cè)決定有效期的延長(zhǎng)極大提升了重組操作的靈活性，有助于提高重組成功率?！?/p>

劉璟琨表示，分期支付與私募股權(quán)基金按照里程碑事件付款的操作模式類似，可以有效降低信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。將標(biāo)的的利益與上市公司的利益深度綁定，有助于促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)健康發(fā)展。

“分期支付機(jī)制的意義尤為重大，可以降低買方壓力和風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)中小企業(yè)參與并購(gòu)的活力?！蓖踉品J(rèn)為，對(duì)于上市公司而言，如果可以采取先支付部分對(duì)價(jià)鎖定標(biāo)的、后續(xù)資金逐步到位的方式，有望較大程度提高并購(gòu)交易的數(shù)量和質(zhì)量。

馮志強(qiáng)表示，《重組辦法》出臺(tái)多項(xiàng)關(guān)鍵舉措，將有效簡(jiǎn)化并購(gòu)流程，大幅縮短審核周期，顯著提升重組效率。同時(shí)，分期支付機(jī)制可緩解企業(yè)并購(gòu)時(shí)的資金壓力，激發(fā)潛在的交易活力，推動(dòng)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)更高效、靈活運(yùn)作，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資源整合進(jìn)程，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置。

華魯弘信負(fù)責(zé)人稱，首先，《重組辦法》首次將兩類業(yè)務(wù)納入簡(jiǎn)易審核程序，大大降低了優(yōu)質(zhì)上市公司開(kāi)展并購(gòu)重組的制度成本，有利于引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向優(yōu)質(zhì)的上市公司集中。再者，建立股份分期支付機(jī)制，有利于解決對(duì)被收購(gòu)方管理層激勵(lì)不足、補(bǔ)償執(zhí)行難、溢價(jià)虛高、稅務(wù)成本高等實(shí)際問(wèn)題，為收購(gòu)方和被收購(gòu)方提供了更大的博弈空間，有利于保護(hù)上市公司股東的利益。

展望國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)，中信資本表示，《重組辦法》修改發(fā)布后，“并購(gòu)六條”的各項(xiàng)措施將全面落地。在資產(chǎn)端，政策引導(dǎo)資本流向更有潛力和效率的領(lǐng)域和企業(yè)，推動(dòng)上市公司聚焦新興產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。在資金端，一系列支持并購(gòu)重組的政策釋放積極信號(hào)，有助于提振投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心。綜合來(lái)看，《重組辦法》的落地有望進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，加速產(chǎn)業(yè)整合與資源優(yōu)化，有效提升私募基金參與的積極性。