證券時(shí)報(bào)記者 聶英好

在資本市場(chǎng)全面深化改革與新質(zhì)生產(chǎn)力加速崛起的歷史交匯點(diǎn)，一場(chǎng)聚焦“資本賦能創(chuàng)新”的深度對(duì)話正在展開。從“科創(chuàng)板八條”“并購(gòu)六條”到金融“五篇大文章”的部署，資本市場(chǎng)正加速與科技創(chuàng)新深度融合。

5月21日下午，由浙商證券主辦的第八屆西湖大會(huì)分論壇——2025中國(guó)資本市場(chǎng)之江論壇順利舉辦，本次論壇以“向‘新’而行，勇立潮頭”為主題，會(huì)聚政府領(lǐng)導(dǎo)、浙商證券高管、80余家國(guó)資國(guó)企平臺(tái)及巨化股份、華友鈷業(yè)、中控技術(shù)等近百家上市公司與擬上市公司高管，共200余位嘉賓共話資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展新機(jī)遇。

浙商證券黨委書記、總裁錢文海在致辭中表示，當(dāng)前中國(guó)證監(jiān)會(huì)聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，深化投融資綜合改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新，為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了廣闊空間。作為浙江本土券商，浙商證券始終以“深耕浙江，開拓全國(guó)”為使命，構(gòu)建“投行+投資+投研”生態(tài)鏈，助力新質(zhì)生產(chǎn)力培育與區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，期待與各界深化合作，共探資本市場(chǎng)改革新路徑。

在論壇主旨演講環(huán)節(jié)，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超、浙商資管、浙商資本等多位參會(huì)嘉賓，圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)展望、金融賦能上市公司提質(zhì)增效、上市公司現(xiàn)金管理與市值管理、產(chǎn)業(yè)基金賦能戰(zhàn)略投資以及并購(gòu)重組市場(chǎng)新機(jī)遇等熱議話題發(fā)表主旨演講。

錢文海在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，浙商證券對(duì)浙江地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、企業(yè)特點(diǎn)等有著深入的了解和豐富的資源積累，能夠更好地貼近本土企業(yè)，精準(zhǔn)把握企業(yè)需求，提供定制化的金融服務(wù)。

下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置

聚焦“紓困”主線

在之江論壇上，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超圍繞“2025年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)及大類資產(chǎn)展望”，深度剖析了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)與資產(chǎn)配置策略。李超表示，2025年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的核心命題仍為中美關(guān)稅博弈，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置聚焦“紓困”主線。

李超認(rèn)為，從宏觀層面看，中美關(guān)稅博弈下政策以就業(yè)保障與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型為核心。政策紓困方面，央行三類再貸款、降準(zhǔn)降息等政策工具已出臺(tái)，地方政府通過債券支持、還本續(xù)貸等“紓困”機(jī)制緩解企業(yè)壓力，后續(xù)需跟蹤政策落地節(jié)奏。

李超表示，2025年下半年大類資產(chǎn)應(yīng)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主導(dǎo)，防御與成長(zhǎng)并重。在股票市場(chǎng)方面，下半年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主導(dǎo)，中美關(guān)系成為核心變量。A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“中美對(duì)抗買紅利、中美合作買科技”的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。港股受華資回流支撐，資金主要流入港股科技股，短期流動(dòng)性優(yōu)于A股，但仍需警惕金融博弈。

在投資策略上，李超強(qiáng)調(diào)，基于中美關(guān)系動(dòng)態(tài)切換防御與成長(zhǎng)配置，下半年可重點(diǎn)跟蹤關(guān)稅談判、政策紓困落地節(jié)奏及美債收益率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，摒棄強(qiáng)刺激預(yù)期，在結(jié)構(gòu)性行情中把握新質(zhì)生產(chǎn)力與高股息資產(chǎn)的確定性機(jī)會(huì)。

綜合金融服務(wù)助力

上市公司提質(zhì)增效

浙商證券企業(yè)金融部股權(quán)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人圍繞“綜合金融服務(wù)助力上市公司提質(zhì)增效”主題發(fā)表主旨演講，提出通過全周期金融服務(wù)賦能企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)。

他在論壇上表示，上市公司需提質(zhì)增效，主要基于四大背景。第一，當(dāng)前資本市場(chǎng)進(jìn)入存量時(shí)代，2020年之后，A股上市公司數(shù)量已超5000家，增量主要來自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。?截至2024年12月31日，A股上市企業(yè)數(shù)量達(dá)5392家?。

第二，2024年新“國(guó)九條”重磅發(fā)布，從多個(gè)方面提出了具體要求，包括嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、加大退市監(jiān)管力度、加強(qiáng)交易監(jiān)管、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，旨在提升上市公司質(zhì)量。

第三，從A股上市公司市值分布情況來看，60%的上市公司市值集中在30億到100億元區(qū)間，100億元是門檻，過此門檻后市值增長(zhǎng)和關(guān)注度會(huì)指數(shù)級(jí)提升，是監(jiān)管層對(duì)于上市公司監(jiān)管的新導(dǎo)向。

第四，在新的監(jiān)管環(huán)境下，上市公司退市壓力增大，2023年、2024年退市上市公司數(shù)量增加，在退市制度修訂后，主板上市公司營(yíng)收3億元以下或持續(xù)虧損會(huì)被“披星戴帽”，2025年已有123家企業(yè)被“披星戴帽”，上市公司如何高質(zhì)量發(fā)展面臨新考驗(yàn)。

“目前政策大方向是強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化投資者回報(bào)意識(shí)，三大交易所從2023年4月起出臺(tái)專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃，很多上市公司以及國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司都發(fā)布了相應(yīng)方案，但具體落實(shí)仍有提升空間，從市值表現(xiàn)上也有所反映；此后，2024年證監(jiān)會(huì)提出市值管理指引，市值工具實(shí)際應(yīng)用仍有發(fā)揮余地?！闭闵套C券企業(yè)金融部股權(quán)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人說。

金融機(jī)構(gòu)如何發(fā)揮綜合金融能力賦能上市公司提質(zhì)增效？該負(fù)責(zé)人表示，一是發(fā)揮全業(yè)務(wù)鏈綜合服務(wù)能力，整合內(nèi)外部資源，形成并購(gòu)重組、價(jià)值投資等六大板塊，幫助上市公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局、拓展海外業(yè)務(wù)，提升上市公司內(nèi)在價(jià)值，以被投資者和核心機(jī)構(gòu)關(guān)注。二是聯(lián)動(dòng)浙商證券大股東浙江交投集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資源和浙商金控的金融資源，形成金融一體化服務(wù)模式。

現(xiàn)金管理與市值管理

需追求“滿而不溢”

現(xiàn)金是上市公司的“血液”，市值管理是上市公司的“名片”。合理的現(xiàn)金管理與有效的財(cái)富規(guī)劃，對(duì)于上市公司的穩(wěn)定發(fā)展和投資者的利益保護(hù)都具有至關(guān)重要的意義。

浙商資管相關(guān)負(fù)責(zé)人聚焦“上市公司現(xiàn)金管理和財(cái)富管理”主題，分享了多元化工具在資產(chǎn)保值增值中的應(yīng)用。他表示，上市公司現(xiàn)金管理與市值管理相輔相成，需并駕齊驅(qū)。

“良好的現(xiàn)金管理，能確保公司在應(yīng)對(duì)各種經(jīng)營(yíng)支出以及稅收安排等方面能游刃有余；合理有效的市值管理能讓上市公司更好地反映其內(nèi)在的價(jià)值，通過制定比較穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，更好地彰顯公司實(shí)力，尤其是在融資成本和并購(gòu)等方面關(guān)鍵環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮上市公司的重要作用?！闭闵藤Y管相關(guān)負(fù)責(zé)人在論壇上分析。

他表示，從上市公司現(xiàn)金管理的類型情況來看，低風(fēng)險(xiǎn)是上市公司對(duì)于資金的首要要求，尤其是募集資金，因此結(jié)構(gòu)性存款、普通存款、大額存單等占比較高；占比排名第二的是銀行理財(cái)產(chǎn)品；第三是券商收益權(quán)憑證，近年來部分公司開始追求定制型高收益產(chǎn)品。從上市公司的現(xiàn)金管理期限來看，現(xiàn)金管理產(chǎn)品多以1個(gè)月和3個(gè)月短期產(chǎn)品為主，3個(gè)月以上的占比約為44.92%，部分公司通過拉長(zhǎng)投資期限增強(qiáng)收益。

然而，上市公司現(xiàn)金管理當(dāng)前面臨一定挑戰(zhàn)。他分析，第一大挑戰(zhàn)是合規(guī)性與效率博弈，募集資金需投資保本產(chǎn)品但資管新規(guī)下保本產(chǎn)品收益有限，與上市公司收益需求不匹配；第二大挑戰(zhàn)是流動(dòng)性與收益性矛盾，傳統(tǒng)存款利率持續(xù)走低，高收益產(chǎn)品需長(zhǎng)期限配置，上市公司難以在保障資金安全的同時(shí)實(shí)現(xiàn)高回報(bào)；第三是資源整合能力不足，部分公司主業(yè)聚焦產(chǎn)業(yè)，缺乏專業(yè)資金管理團(tuán)隊(duì)與數(shù)據(jù)化工具。

金融機(jī)構(gòu)如何助力上市公司做好現(xiàn)金管理？該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一則需要專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)，涵蓋利率、信用、量化、可轉(zhuǎn)債等多策略投研團(tuán)隊(duì)；二則需要資源整合能力，通過多資產(chǎn)、多策略布局與嚴(yán)格風(fēng)控，保障資金安全；三則需要全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，要打造多元策略產(chǎn)品矩陣，豐富上市公司的現(xiàn)金管理工具。

在他看來，上市公司現(xiàn)金管理與市值管理需追求“滿而不溢”，既不盲目冒進(jìn)，也不過于保守，合規(guī)規(guī)劃資金，穩(wěn)步提升內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)基金賦能

上市公司戰(zhàn)略投資

在本次分論壇上，浙商資本相關(guān)負(fù)責(zé)人結(jié)合針對(duì)“上市公司與產(chǎn)業(yè)基金如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融共振”發(fā)表主旨講話，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)基金對(duì)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)鏈整合的推動(dòng)作用。

該負(fù)責(zé)人指出，從產(chǎn)業(yè)與資本的融合趨勢(shì)來看，上市公司作為產(chǎn)業(yè)龍頭，與產(chǎn)業(yè)基金形成互補(bǔ)，基金可加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)是基金運(yùn)作的基礎(chǔ)。頭部上市公司正逐漸兼具“產(chǎn)業(yè)主體”與“資本主體”雙重屬性，二者界限日益模糊。

從上市公司參與產(chǎn)業(yè)基金的宏觀背景來看，他認(rèn)為，一方面，當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)及國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來機(jī)會(huì)；另一方面，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從單一要素競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向體系化、生態(tài)化競(jìng)爭(zhēng)，且企業(yè)全球化布局需求凸顯，企業(yè)需通過資本工具參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)；此外，顛覆性技術(shù)與新業(yè)態(tài)對(duì)上市公司發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)，倒逼上市公司對(duì)產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行前瞻性布局。

浙商資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上市公司參與產(chǎn)業(yè)基金能提升資本杠桿與資金使用效率，放大資金布局能力，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表；同時(shí)也可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散與專業(yè)管理，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)覆蓋更多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，通過專業(yè)團(tuán)隊(duì)提升投資、投后管理及退出的專業(yè)性，與上市公司形成資源互補(bǔ)、提高投資成功率。

對(duì)于上市公司如何更高效地參與產(chǎn)業(yè)基金，該負(fù)責(zé)人給出三點(diǎn)建議：第一，參與時(shí)明確基金定位，財(cái)務(wù)投資選重回報(bào)的管理機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)基金選專注產(chǎn)業(yè)且熟悉所在領(lǐng)域的專業(yè)機(jī)構(gòu)；第二，做好風(fēng)險(xiǎn)隔離，隔離基金與上市公司資金，處理好基金投資部門與上市公司的關(guān)聯(lián)交易；第三，與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作，利用其產(chǎn)業(yè)觸角實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)。

并購(gòu)重組成

資源優(yōu)化配置核心抓手

在之江論壇上，浙商證券兼并收購(gòu)部負(fù)責(zé)人從“新形勢(shì)下并購(gòu)重組市場(chǎng)機(jī)遇”切入，解讀政策紅利下并購(gòu)重組對(duì)優(yōu)化資源配置的戰(zhàn)略意義。

他表示，隨著IPO階段性收緊與“并購(gòu)六條”等政策落地，并購(gòu)重組已成為資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的核心抓手，2024年以來市場(chǎng)活躍度顯著提升，2025年修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)一步釋放制度紅利。

政策調(diào)整是并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍的關(guān)鍵推手。浙商證券兼并收購(gòu)部負(fù)責(zé)人分析，2024年9月“并購(gòu)六條”出臺(tái)，明確支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展與產(chǎn)業(yè)整合；2025年5月修訂的重組管理辦法更是建立簡(jiǎn)易審核程序，允許48個(gè)月內(nèi)分期支付股份對(duì)價(jià)，并對(duì)私募基金鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”安排，顯著降低交易成本。在政策組合拳下，2025年上半年披露的并購(gòu)重組案例達(dá)90余單，是上年同期的3.3倍。

在政策引導(dǎo)下，產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)的并購(gòu)成為市場(chǎng)主流。他表示，2024年，超70%的重大資產(chǎn)重組屬于同行業(yè)或上下游整合，如浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券通過市場(chǎng)化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。同時(shí)監(jiān)管層對(duì)“新質(zhì)生產(chǎn)力”領(lǐng)域的支持尤為突出，允許上市公司收購(gòu)未盈利科技企業(yè)，并鼓勵(lì)半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等長(zhǎng)周期行業(yè)并購(gòu)。例如，光智科技以210億元估值收購(gòu)先導(dǎo)電科，后者屬于新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，目前項(xiàng)目已進(jìn)入審核階段。

從監(jiān)管層面來看，當(dāng)前并購(gòu)重組監(jiān)管呈現(xiàn)“一事一議”特征，他提示需重點(diǎn)關(guān)注三大方向：一是優(yōu)先采用現(xiàn)金支付以降低審核難度，避免觸發(fā)重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)；二是ST企業(yè)需先摘帽再推進(jìn)重組，科創(chuàng)板企業(yè)則需強(qiáng)化科創(chuàng)屬性與業(yè)務(wù)協(xié)同披露；三是合理運(yùn)用分期支付、儲(chǔ)架發(fā)行等工具，平衡交易靈活性與風(fēng)險(xiǎn)控制。他特別強(qiáng)調(diào)，新政策下并購(gòu)重組需更注重產(chǎn)業(yè)協(xié)同與長(zhǎng)期價(jià)值。

浙商證券兼并收購(gòu)部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，2025年修訂的重組管理辦法已激活市場(chǎng)活力，但跨界并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、估值爭(zhēng)議等挑戰(zhàn)仍需警惕。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)與監(jiān)管部門加強(qiáng)協(xié)作，在政策框架下探索更多市場(chǎng)化解決方案，助力上市公司通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。