編者按：

十載春華秋實，鑒往知來；十年星河璀璨，與光同行。自破繭初啼至引領(lǐng)風潮，“金長江”評選始終以專業(yè)為炬、以公正為尺，丈量中國私募基金行業(yè)的奔騰浪潮。值此華章再啟之際，證券時報·券商中國傾情推出“金長江十年之共建私募生態(tài)圈”，盤點十年來證券公司、信托公司等機構(gòu)在共建中國私募基金生態(tài)圈過程中的不凡力量。此間星霜，既見群峰競秀，亦顯大江奔流。

作為資本市場的重要參與力量，私募基金在過去十余年里經(jīng)歷了從“野蠻生長”到規(guī)范發(fā)展的蛻變。在此過程中，證券公司投身私募生態(tài)圈建設(shè)，發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

相較于后起的托管業(yè)務(wù)，券商與私募在機構(gòu)經(jīng)紀與財富管理領(lǐng)域的“牽手”淵源更深，合作歷史已跨越二十年。

這段合作史，發(fā)軔于營業(yè)部的點狀探索，進而演進至券商總部的統(tǒng)籌規(guī)劃與資源整合，服務(wù)體系日趨專業(yè)化、系統(tǒng)化。合作模式也從簡單的傭金關(guān)系，深化為私募產(chǎn)品的發(fā)行設(shè)計、代銷、資金服務(wù)、對沖工具支持、品牌賦能、資源共享的深度綁定與共同成長。

伴隨私募行業(yè)在“扶優(yōu)限劣”監(jiān)管下加速出清、步入存量博弈新階段，券商如何深化服務(wù)，挖掘跨境、金融科技、股權(quán)私募及養(yǎng)老金融等領(lǐng)域，成為未來發(fā)展的重要命題。這段始于交易、興于代銷、臻于生態(tài)共建的二十年“牽手”之路，不僅映射了私募行業(yè)發(fā)展進程，更彰顯券商服務(wù)財富管理的深度進化。

機構(gòu)交易進階

二十年前，私募基金“陽光化”并不普遍。在很長一段時間內(nèi)，私募基金管理人借助信托等通道發(fā)行產(chǎn)品，由私募管理人擔任投資顧問，通道方提供賬戶及產(chǎn)品管理服務(wù)，由銀行提供托管服務(wù)，券商提供經(jīng)紀服務(wù)。經(jīng)紀服務(wù)（以下又稱“交易服務(wù)”）成為券商和私募聯(lián)結(jié)的核心“節(jié)點”，核心營業(yè)部是聯(lián)結(jié)達成的最大貢獻者。

2000年初，南方一家營業(yè)部以“私募大本營”聲名遠揚——國信證券紅嶺中路營業(yè)部。多家私募匯聚于此，熱炒A股市場，曾多次締造股市傳奇。也正由于私募交易量大，在1990年至2007年長達18年的時間里，紅嶺中路營業(yè)部穩(wěn)居深交所成交量頭牌。

國信證券紅嶺中路營業(yè)部聲名鵲起，讓證券同業(yè)意識到，私募基金作為A股市場最具活力的機構(gòu)投資者群體，蘊含著巨大的業(yè)務(wù)潛力。若能精準把握這一群體的需求，便有望挖掘到新的業(yè)務(wù)增長機遇。

伴隨A股發(fā)展，券商若僅提供交易服務(wù)，就無法滿足日益成熟的私募行業(yè)需求。無論營業(yè)部抑或券商總部陸續(xù)開始探索為私募提供資源對接、研究支持、衍生品等一站式綜合金融服務(wù)，傳統(tǒng)的交易服務(wù)成為券商機構(gòu)業(yè)務(wù)版圖中的基礎(chǔ)板塊，不再突出。

變化來自量化機構(gòu)的崛起，2018—2020年量化私募呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，而量化私募對對沖工具豐富性、交易速度和算法要求較高。有券商機構(gòu)業(yè)務(wù)人士解釋，一方面量化私募在交易上關(guān)注自動化交易、交易性能等；另一方面需要豐富衍生品，如股指期貨、期權(quán)等，以實現(xiàn)精準的風險對沖。

這意味著，量化私募群體不僅可為券商貢獻可觀的交易傭金收入，更催生出諸多新的業(yè)務(wù)合作機會，成為券商布局機構(gòu)業(yè)務(wù)的重要著力點。

為此，一批中小證券公司依托于IT技術(shù)變革的極速交易系統(tǒng)，爭奪量化私募業(yè)務(wù)的市場份額，以圖實現(xiàn)在私募業(yè)務(wù)的“彎道超車”。比如，中泰證券2016年自主研發(fā)的XTP系統(tǒng)，成為行業(yè)最大的量化交易平臺之一，已覆蓋逾90%的量化私募。又如，華鑫證券在2017年將奇點交易系統(tǒng)投入市場，收獲一批量化私募用戶，機構(gòu)投資者的成交額接近總成交額的一半，其多家營業(yè)部躋身全國百強。

當下，極速交易系統(tǒng)已成為多家券商的核心“標配”。證券公司面向私募的交易服務(wù)已向智能化轉(zhuǎn)變，其推出的交易平臺已能支持全市場、全品種交易，滿足私募機構(gòu)多樣化的交易需求。

“頭部私募+頭部代銷渠道”趨勢明顯

券商與私募的聯(lián)結(jié)核心“節(jié)點”不僅有交易，還有產(chǎn)品銷售、產(chǎn)品發(fā)行。當2014年《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》開啟私募基金備案制度后，私募基金管理人大面積啟動“陽光化”，行業(yè)快速發(fā)展。券商發(fā)展私募業(yè)務(wù)由此從機構(gòu)經(jīng)紀向產(chǎn)品代銷轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品銷售向大類資產(chǎn)配置兩個階段。

2014年至2021年期間，各證券公司大力布局私募基金代銷業(yè)務(wù)，爭奪優(yōu)質(zhì)私募資源。與此同時，伴隨券商持續(xù)推動財富管理轉(zhuǎn)型，券商作為私募產(chǎn)品的代銷渠道，利用其客戶資源和網(wǎng)點優(yōu)勢為高凈值客戶提供私募產(chǎn)品，借助私募專業(yè)能力為客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù)。

不少瞄準私募代銷的券商一度迎來高光時刻，有頭部券商在部分股票私募產(chǎn)品的銷售中一度超過“零售之王”招商銀行。

據(jù)悉，券商代銷私募產(chǎn)品通常為兩種模式，一種是“總分聯(lián)動”，即券商總部統(tǒng)一安排全公司網(wǎng)點銷售；另一種是券商營業(yè)部自己承攬、在一定范圍內(nèi)銷售。

產(chǎn)品引入流程上，券商會設(shè)立“私募白名單”，從投研團隊實力、風險控制能力、歷史業(yè)績、回撤幅度、管理人風控架構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、策略清晰度等指標對私募管理人進行綜合評價，以篩選優(yōu)質(zhì)私募合作。

其中頭部私募尤其受到追捧。根據(jù)云通數(shù)科《2024年中國私募證券基金年度報告》，2024年通過券商渠道代銷產(chǎn)品數(shù)量超過10只的私募基金管理人共計有31家，其中有17家為百億私募。

長江證券相關(guān)人士表示，這類百億私募在投研實力、運營管理、技術(shù)系統(tǒng)各方面均有較高的配置，在震蕩市中展現(xiàn)較強的抗風險能力，如果持續(xù)匹配較好業(yè)績，券商可借助此類機構(gòu)市場號召力較快提升規(guī)模，提升合作生態(tài)的穩(wěn)定性和抗風險性。同時，中大型私募由于管理規(guī)模較大，其對綜合金融服務(wù)需求也高，為券商帶來更多的業(yè)務(wù)機會。該人士坦言，百億私募是公司的重點合作對象。

值得注意的是，當前，“頭部私募+頭部代銷渠道”的乘數(shù)效應(yīng)愈發(fā)顯著。據(jù)云通數(shù)科分析2025年以來（截至2月14日）的券商代銷私募數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)代銷私募產(chǎn)品數(shù)量排名前五的均為大型券商，他們占據(jù)超過80%的市場份額，且與百億私募形成戰(zhàn)略聯(lián)盟。這種“強強聯(lián)合”不僅強化了頭部私募的競爭優(yōu)勢，也充分展現(xiàn)了頭部券商的資源優(yōu)勢和市場影響力。

“私募大賽+種子基金”挖掘黑馬

顯而易見，百億私募是稀缺資源。券商在積極爭搶頭部私募的同時，亦將目光投向具有潛力的中小私募，在其成立初期便介入合作，通過長期陪伴助力其成長，以期建立更為穩(wěn)固的合作關(guān)系。

據(jù)了解，對于初創(chuàng)期、成長期階段的私募管理人，成本控制、合規(guī)運營、擴大規(guī)模是他們考慮的主要問題，需要證券公司等專業(yè)機構(gòu)的賦能。廣發(fā)證券相關(guān)人士向記者表示，除了貫穿私募基金全生命周期的交易、托管、兩融、投研、衍生品投資工具需求外，初創(chuàng)期私募還需要協(xié)助公司設(shè)立、稅務(wù)籌劃等服務(wù)；成長期私募還需要種子基金、機構(gòu)資金引薦、品牌宣傳等服務(wù)。

前述“紅嶺中路營業(yè)部現(xiàn)象”之所以成為業(yè)內(nèi)樣本，是因為該營業(yè)部不僅代銷私募產(chǎn)品，還是業(yè)內(nèi)最早探索陽光私募產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行的先鋒，且憑借豐富的銀行信托資源，為陽光私募的成立及新產(chǎn)品發(fā)行提供有力支持。彼時有私募人士表示，紅嶺中路營業(yè)部能幫助解決客戶來源問題，此外會在部分私募基金產(chǎn)品發(fā)行之初，認購部分額度。這對于想要解決募資問題的陽光私募而言很有吸引力。

如今，證券公司普遍通過總部開展私募大賽的形式，進行拓客以及挖掘相對有潛力的私募，然后用“種子基金”給予資金支持，通過產(chǎn)品代銷助其擴大規(guī)模。根據(jù)記者不完全統(tǒng)計，近年來約有40家券商開展私募大賽。

以長江證券為例，前述長江證券有關(guān)負責人表示，“通過‘金長江’評選和‘種子基金’，可提供策略孵化、資金對接、托管服務(wù)、品牌賦能等一體化服務(wù)，幫助私募通過業(yè)績和策略創(chuàng)新脫穎而出。進而開展全方位代銷合作，攜手共同成長?！?/p>

據(jù)悉，長江證券重點培育成長型腰部私募，規(guī)模約5億至30億元，據(jù)上述人士表示，針對培育類管理人，長江證券探索“種子前期領(lǐng)投+資產(chǎn)落地觀察+代銷推薦準入”協(xié)同模式；針對成長期管理人，通過“定制化”“區(qū)域代銷”“全國代銷”逐級提升模式，引入代銷資金。此外，公司依托“金航母百億資金平臺”，通過推進與外部金融機構(gòu)聯(lián)合代銷、管理人引薦等模式，提供多元化資金支持。

前述廣發(fā)證券相關(guān)人士談到，在種子基金投資方面，目前公司投資總額達10億，單只產(chǎn)品最高投資額度2000萬元；累計投資私募機構(gòu)超過300家，存續(xù)投資接近100家。

當前，多家證券公司已可以面向不同發(fā)展時期、不同策略、不同規(guī)模的私募機構(gòu)，整合集團內(nèi)外部資源，協(xié)同多個業(yè)務(wù)條線，從資金、研究、交易、工具、品牌等多端賦能，打造全生命周期服務(wù)體系，為私募機構(gòu)提供綜合服務(wù)方案，形成深度融合、互利互惠的合作生態(tài)圈。

未來發(fā)展空間展望

自2024年起，在“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管導(dǎo)向下，私募行業(yè)監(jiān)管力度不斷強化。在此背景下，券商機構(gòu)經(jīng)紀與財富管理板塊的私募業(yè)務(wù)也隨之邁入全新發(fā)展階段。

據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱“中基協(xié)”）數(shù)據(jù)，2024年中基協(xié)合計注銷私募基金管理人1502家，平均每月注銷私募機構(gòu)約125家。截至2024年12月末，存續(xù)私募基金管理人同比減少1336家；管理基金數(shù)量減少了8924只，同比縮水5.83%；管理基金規(guī)模下降0.67萬億元，同比縮水3.26%。

伴隨私募行業(yè)加速出清、進入存量博弈新階段，證券公司的私募業(yè)務(wù)告別過去跑馬圈地階段，未來如何應(yīng)對新常態(tài)成為市場關(guān)注的話題。

華西證券相關(guān)人士談到，私募行業(yè)只有規(guī)范發(fā)展才有生命力?！皩τ诠緳C構(gòu)板塊而言，華西證券也在調(diào)整目標客戶群體，更加青睞于符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的、規(guī)范、高質(zhì)量發(fā)展的私募機構(gòu)?！睆V發(fā)證券相關(guān)人士也有相似觀點，認為要發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢綜合評估私募機構(gòu)的團隊背景、投資策略、歷史業(yè)績、合規(guī)情況等多方面因素，優(yōu)先選擇優(yōu)質(zhì)、投資能力強、經(jīng)營規(guī)范的私募機構(gòu)合作。

記者在采訪中了解到，除加強與優(yōu)質(zhì)私募機構(gòu)合作外，多家券商人士還達成兩項共識：一是強化風險管理，協(xié)助私募機構(gòu)實現(xiàn)合規(guī)經(jīng)營；二是優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)架構(gòu)，推動多元化創(chuàng)新發(fā)展。

對券商而言，私募業(yè)務(wù)短期內(nèi)或面臨一定萎縮，但從長遠發(fā)展來看，多家受訪券商人士認為，該業(yè)務(wù)仍大有可為。

一是開展跨境業(yè)務(wù)，興業(yè)證券相關(guān)人士表示，國內(nèi)私募行業(yè)國際化進程加速，券商可依托全球分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)及跨境衍生品資質(zhì)，協(xié)助私募機構(gòu)拓展海外募資與投資渠道，同時提供運營支持、稅務(wù)籌劃等配套服務(wù)。

二是進行科技賦能，前述廣發(fā)證券相關(guān)人士談到，可以通過大數(shù)據(jù)分析為私募機構(gòu)提供精準的市場分析和客戶畫像，利用人工智能提升風險監(jiān)測和預(yù)警能力。

另有券商人士認為可以對股權(quán)類私募管理人加大服務(wù)力度。銀河證券相關(guān)人士談到，和海外相比，國內(nèi)證券公司主要聚焦在證券投資類私募管理人這類客群上，對于股權(quán)型私募管理人，通常沒有形成有效的服務(wù)場景或業(yè)務(wù)生態(tài)，股權(quán)類私募管理人專注于投資實體企業(yè)，而這些企業(yè)有可能會成為上市公司，因此加強股權(quán)私募管理人服務(wù)具備展業(yè)的機會與空間。

此外，華西證券人士認為可以與養(yǎng)老金融結(jié)合，該人士表示， 2023年底中央金融工作會議指出，要做好養(yǎng)老金融大文章，信托行業(yè)隨即推出了家庭信托業(yè)務(wù)，面向中產(chǎn)養(yǎng)老需求，建議證券行業(yè)加大投顧業(yè)務(wù)與信托行業(yè)養(yǎng)老金融的政策和機制對接，把私募產(chǎn)品加入養(yǎng)老金融的投顧配置清單。

校對：王朝全