近期，白酒板塊再度陷入低迷。近兩三年來(lái)，白酒板塊的股價(jià)持續(xù)處于深度調(diào)整的寒冬，中證白酒指數(shù)從高位早已腰斬。

與數(shù)年前動(dòng)輒幾十倍的市盈率不同，當(dāng)前中證白酒指數(shù)PE僅有18.77倍，位于過(guò)去十年的3.52%的底部分位。此外，疊加頻頻出手的分紅，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，部分頭部企業(yè)的股息率已經(jīng)達(dá)到歷史較高水平，和國(guó)際消費(fèi)品龍頭對(duì)比來(lái)看，亦處于較高水平。

近期的“消費(fèi)補(bǔ)貼”政策對(duì)家電板塊股價(jià)提振有目共睹。展望2025年消費(fèi)板塊的細(xì)分行情，有基金經(jīng)理認(rèn)為，消費(fèi)補(bǔ)貼是拉動(dòng)消費(fèi)的重要且2024年被驗(yàn)證有效的方式。2024年補(bǔ)貼過(guò)的行業(yè)，有透支消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)，需要2025年延續(xù)補(bǔ)貼并且加大補(bǔ)貼才行。重點(diǎn)需要新納入補(bǔ)貼的品類(lèi)，以及補(bǔ)貼方式變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

白酒股陰跌不止

與投資者生活更為貼近的“消費(fèi)股”，既包含了食品飲料、零售、農(nóng)牧漁產(chǎn)品等必選消費(fèi)，也包含了汽車(chē)、家電、紡織服裝等可選消費(fèi)，以白酒作為A股持續(xù)多年的“信仰”，該板塊以及代表的食品飲料依舊是投資者最為關(guān)注的領(lǐng)域。

2025年僅數(shù)個(gè)交易日以來(lái)，中證白酒指數(shù)跌超6%，成份股悉數(shù)走低，酒鬼酒、水井坊以及順鑫農(nóng)業(yè)等7只個(gè)股跌幅超過(guò)10%，僅有迎駕貢酒和皇臺(tái)酒業(yè)兩家公司微漲。從基本面來(lái)看，去年前三季度的業(yè)績(jī)顯示，絕大部分白酒企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了盈利，但利潤(rùn)增速方面，洋河股份、舍得酒業(yè)等知名酒企均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

公募基金持倉(cāng)方面，基金經(jīng)理對(duì)于走低的白酒板塊態(tài)度迥異，持謹(jǐn)慎態(tài)度的基金經(jīng)理也不少。如銀華基金焦巍在去年三季報(bào)中寫(xiě)道：以高端白酒為例，2016年房?jī)r(jià)快速上升驅(qū)動(dòng)了量減價(jià)升的白酒大升級(jí)周期，然后又隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整而結(jié)束。而這一輪內(nèi)需的修復(fù)，則是以200～500元光瓶酒的質(zhì)量升級(jí)為結(jié)構(gòu)主導(dǎo)，在這種結(jié)構(gòu)下，過(guò)去單純的以高毛利和定價(jià)權(quán)為綱的模式，除了個(gè)別在金字塔頂端的酒企外，可能都面臨價(jià)量齊跌和產(chǎn)能增長(zhǎng)的矛盾。這些擔(dān)憂(yōu)使我們階段性減配了內(nèi)需為主的消費(fèi)升級(jí)公司，同時(shí)我們需要對(duì)資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)對(duì)需求拉動(dòng)的持續(xù)性和周期予以觀察。

此外，同為銀華基金的基金經(jīng)理李曉星，在去年三季度內(nèi)，將其管理的銀華心佳兩年持有的前十大重倉(cāng)股近半數(shù)“換血”，包括五糧液、山西汾酒、金山辦公、航發(fā)動(dòng)力退出前十大重倉(cāng)股之列，而寧德時(shí)代、中國(guó)宏橋、中航光電、華海清科則為新進(jìn)。因此，與彈性更低的白酒股及時(shí)做切割后，該基金在“9·24”行情內(nèi)反彈幅度一度超過(guò)30%。

跌成紅利品種？

與四年前動(dòng)輒40、50倍的市盈率不同，在大幅回撤之余，當(dāng)前白酒股的整體市盈率已經(jīng)回到合理位置，當(dāng)前中證白酒指數(shù)PE僅有18.77倍，位于過(guò)去十年的3.52%底部分位。

此外，有研報(bào)表示，近日多數(shù)白酒企業(yè)陸續(xù)開(kāi)展中期分紅，疊加此前部分企業(yè)公布的三年分紅規(guī)劃，目前白酒行業(yè)已經(jīng)具備一定的股息率價(jià)值。

“目前，部分頭部企業(yè)的TTM股息率已經(jīng)達(dá)到歷史較高水平，和國(guó)際消費(fèi)品龍頭對(duì)比來(lái)看，亦處于較高水平。當(dāng)前白酒行業(yè)需求逐步復(fù)蘇，行業(yè)供給端主動(dòng)控制，行業(yè)庫(kù)存周期逐步轉(zhuǎn)向，疊加企業(yè)重視股東回報(bào)，當(dāng)前白酒已經(jīng)具備配置價(jià)值?！痹撗袌?bào)稱(chēng)。

匯添富胡昕煒管理的匯添富消費(fèi)行業(yè)截至去年三季度末，白酒股占據(jù)了其中的五個(gè)席位，分別是貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒和迎駕貢酒。他表示，“盡管很多消費(fèi)公司的成長(zhǎng)伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的走弱有所放緩甚至有所波動(dòng)，但很多公司的靜態(tài)估值、股息率已具備較高的吸引力，價(jià)值底部逐步凸顯。隨著政府一攬子較大力度的提振經(jīng)濟(jì)措施出臺(tái)，我們相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)和內(nèi)需消費(fèi)的基本面有望企穩(wěn)回升?！?/p>

易方達(dá)張坤也寫(xiě)道：“經(jīng)歷了三年多反向的股價(jià)變化后，我們發(fā)現(xiàn)一些消費(fèi)龍頭的股息率水平，已經(jīng)處于全市場(chǎng)靠前的水平，超過(guò)相當(dāng)數(shù)量的紅利指數(shù)成份公司......如果綜合考慮股東回報(bào)——回購(gòu)和分紅，目前一些科技龍頭和消費(fèi)龍頭的股東回報(bào)水平，不論絕對(duì)還是相對(duì)水平都是很高的?！?/p>

消費(fèi)板塊繼續(xù)掘金

有業(yè)內(nèi)人士表示，同樣屬于消費(fèi)板塊必要消費(fèi)主題基金或能提供更穩(wěn)定的收益和較低的波動(dòng)性，韌性更強(qiáng)；可選消費(fèi)主題基金則在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期間可能提供更高的收益，波動(dòng)性大，彈性更好。

雖然行業(yè)整體回撤明顯，但天弘基金于洋認(rèn)為，消費(fèi)是重要的方向，2025年會(huì)有很多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！笆紫任覀儗?duì)大規(guī)模消費(fèi)補(bǔ)貼刺激的預(yù)期不高，因?yàn)槎唐诖笠?guī)模的刺激經(jīng)濟(jì)和中長(zhǎng)期健康轉(zhuǎn)型發(fā)展之間是需要權(quán)衡的，僅是為了拉動(dòng)增長(zhǎng)而實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，未來(lái)會(huì)有新問(wèn)題?！?/p>

于洋表示，消費(fèi)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的著手點(diǎn)，這一點(diǎn)確定了消費(fèi)行業(yè)在2025年是重要的關(guān)注方向，2025年會(huì)有很多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。關(guān)注以下幾個(gè)方面：

（1）新的消費(fèi)補(bǔ)貼品類(lèi)和消費(fèi)補(bǔ)貼落地的方式。消費(fèi)補(bǔ)貼是拉動(dòng)消費(fèi)的重要且2024年被驗(yàn)證有效的方式。2024年補(bǔ)貼過(guò)的行業(yè)，有透支消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)，需要2025年延續(xù)補(bǔ)貼并且加大補(bǔ)貼才行。重點(diǎn)需要新納入補(bǔ)貼的品類(lèi)，以及補(bǔ)貼方式有變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

（2）新的消費(fèi)方向（新的供給創(chuàng)造的需求例如AI應(yīng)用以及年輕人的新消費(fèi)需求）以及渠道結(jié)構(gòu)（線下零售變化、線上微信電商）帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響。

（3）消費(fèi)出海。雖然2025年有貿(mào)易摩擦的壓力，但經(jīng)濟(jì)增速放緩之后，企業(yè)出海是長(zhǎng)期成長(zhǎng)的方向。2025年1月之后，美國(guó)貿(mào)易政策的利空真正落地時(shí)還有一些整體風(fēng)險(xiǎn)，但真正好的公司，自身的阿爾法會(huì)對(duì)沖一些大環(huán)境的負(fù)面因素，這幾個(gè)月都是左側(cè)布局的時(shí)機(jī)。

（4）能漲價(jià)的機(jī)會(huì)。改變價(jià)格預(yù)期對(duì)于拉動(dòng)消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有重要的作用，治理通縮是2025年的一個(gè)方向。雖然整體上價(jià)格水平能否提升以及幅度多少有不確定性，但其中能夠漲價(jià)的方向，尤其是政策影響下容易漲價(jià)的方向，值得關(guān)注。

校對(duì)：趙燕