雖然牧原股份董事長(zhǎng)秦英林多次表示“行業(yè)正從數(shù)量增長(zhǎng)階段進(jìn)入質(zhì)量提升階段”，但是這并不妨礙公司出欄規(guī)模的進(jìn)一步提升。

3月19日晚間，牧原股份披露2024年年報(bào)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司營(yíng)收、成本和利潤(rùn)等關(guān)鍵指標(biāo)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，并無(wú)太多特別之處。然而，值得重點(diǎn)關(guān)注的是公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中披露的2025年出欄目標(biāo)。

經(jīng)過(guò)2023年和2024年的休整后，牧原股份或?qū)⒃?025年重現(xiàn)大規(guī)模放量。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年牧原股份銷(xiāo)售生豬7160.2萬(wàn)頭，其中商品豬6547.7萬(wàn)頭、仔豬565.9萬(wàn)頭、種豬46.5萬(wàn)頭。

而在2025年，公司則計(jì)劃出欄商品豬7200萬(wàn)頭~7800萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)9.9%~19.1%，計(jì)劃出欄仔豬800萬(wàn)頭~1200萬(wàn)頭，增速則高達(dá)41.4%~112.1%。

僅從現(xiàn)有規(guī)劃來(lái)看，牧原股份2025年生豬出欄量預(yù)計(jì)將達(dá)到8000萬(wàn)頭~9000萬(wàn)頭，這將是自2021年以來(lái)公司出欄增速最為顯著的一年。得益于上一輪擴(kuò)產(chǎn)周期的積累，牧原股份目前已具備可觀的能繁母豬和養(yǎng)殖產(chǎn)能。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，公司養(yǎng)殖產(chǎn)能已達(dá)8100萬(wàn)頭，確實(shí)具備實(shí)現(xiàn)上述出欄規(guī)劃的基礎(chǔ)條件。

然而，值得注意的是，牧原股份給出的出欄目標(biāo)區(qū)間跨度較大，且實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中或?qū)⑹艿揭卟》揽?、養(yǎng)殖成本以及飼料原料價(jià)格波動(dòng)等多重因素影響。因此，這一出欄計(jì)劃能否最終實(shí)現(xiàn)，仍待后續(xù)逐月驗(yàn)證。

出欄增速或創(chuàng)三年新高

由于生豬價(jià)格透明度較高，加之深交所對(duì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的信息披露要求嚴(yán)格，牧原股份的年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)缫言谑袌?chǎng)預(yù)期之中，并無(wú)太多神秘感。

2024年，牧原股份各季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均符合市場(chǎng)預(yù)期。全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)178.8億元，這主要得益于兩大關(guān)鍵因素：一是當(dāng)期豬價(jià)上漲，二是公司養(yǎng)殖成本下降。

具體來(lái)看，成本端的優(yōu)化尤為顯著。2024年1~2月，公司養(yǎng)殖完全成本為15.8元/公斤，而到2024年末已降至13元/公斤左右，全年平均成本為14元/公斤，較2023年同期每公斤下降1元。

在豬價(jià)漲、成本降的雙重驅(qū)動(dòng)下，牧原股份生豬產(chǎn)品毛利率增長(zhǎng)16.28個(gè)百分點(diǎn)至19.21%，成為了牧原股份扭虧的關(guān)鍵。

此外，銷(xiāo)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)也為公司增厚利潤(rùn)規(guī)模帶來(lái)了幫助。數(shù)據(jù)顯示，2024年牧原股份生豬銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.87%，全年銷(xiāo)量達(dá)到7160.2萬(wàn)頭。這一數(shù)字意味著什么？以全國(guó)70256萬(wàn)頭的生豬出欄總量計(jì)算，即國(guó)內(nèi)每出欄10頭生豬中就有1頭來(lái)自牧原股份。在行業(yè)集中度相對(duì)較低的生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域，這一比例極為可觀。

盡管銷(xiāo)量基數(shù)已處于高位，但牧原股份2025年仍有望實(shí)現(xiàn)至少12%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)?！?025年，公司預(yù)計(jì)出欄商品豬7200萬(wàn)頭~7800萬(wàn)頭，仔豬800萬(wàn)頭~1200萬(wàn)頭?！蹦猎煞?024年年報(bào)指出。

對(duì)比公司的歷史出欄數(shù)據(jù)，2025年的預(yù)期出欄量雖然趕不上2021年~2022年的擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)周期，但是會(huì)顯著高于2023年和2024年，重歸千萬(wàn)頭的水平，并創(chuàng)出近三年新高。

牧原股份的2025年出欄規(guī)劃并非無(wú)本之木。截至2024年末，牧原股份生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能達(dá)到8100萬(wàn)頭，并擁有351.2萬(wàn)頭的能繁母豬存欄量，約占同期全國(guó)總量的8.6%。

以公司預(yù)計(jì)的出欄量（包含商品豬、仔豬）中位數(shù)計(jì)算，2025年牧原股份生豬出欄量同比增速有望達(dá)到15.76%，較過(guò)去兩年明顯放量。更值得關(guān)注的是，出欄結(jié)構(gòu)也將迎來(lái)優(yōu)化升級(jí)。

根據(jù)年報(bào)及歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，2025年牧原股份商品豬計(jì)劃出欄量增長(zhǎng)9.9%~19.1%，仔豬計(jì)劃出欄量增速則達(dá)到41.4%~112.1%。

而相較于商品豬，仔豬的市場(chǎng)價(jià)格明顯更高。山西證券數(shù)據(jù)顯示，3月10日~16日，河南外三元生豬均價(jià)為14.29元/公斤，同期仔豬平均批發(fā)價(jià)格則達(dá)到28元/公斤。這對(duì)于上市公司而言，加大仔豬出欄量也可能對(duì)其營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)規(guī)模和利潤(rùn)率等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)起到一定的提升效果。

不過(guò)，由于上述出欄區(qū)間的高低值相差巨大，公司后續(xù)能否如期達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)仍需觀察。從2025年前2個(gè)月的銷(xiāo)售情況來(lái)看，牧原股份的生豬銷(xiāo)量增速為10.51%，略低于上述15.76%的預(yù)期值。

成功穿越周期低谷

如果將時(shí)間拉長(zhǎng)，牧原股份或許是上一輪擴(kuò)產(chǎn)周期中最成功的養(yǎng)殖企業(yè)。

根據(jù)全國(guó)生豬出欄量、牧原股份出欄量計(jì)算可知，2018年公司出欄量占比僅有1.59%，此后隨著公司資本開(kāi)支額度與產(chǎn)能、產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，2021年、2022年連續(xù)兩年出欄量占比保持在2.5個(gè)百分點(diǎn)以上的增長(zhǎng)，直至2024年出欄量占比提升至10.19%左右。

另?yè)?jù)牧原股份年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2024年我國(guó)生豬出欄量位居前十的上市公司合計(jì)出欄約15577萬(wàn)頭，占全國(guó)生豬總出欄量的比例約為22%。

不難看出，牧原股份一家的出欄量幾乎趕上了其他九家生豬養(yǎng)殖類(lèi)上市公司的總和。牧原股份能夠取得如此高的市場(chǎng)占有率并確立行業(yè)龍頭地位，離不開(kāi)其在豬價(jià)周期波動(dòng)中展現(xiàn)出的戰(zhàn)略定力。自2019年以來(lái)，公司頂著行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)進(jìn)行大規(guī)模資本投入和產(chǎn)能擴(kuò)張，最終奠定了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2018年牧原股份資本性支出50.47億元，到2020年一度增加至460.71億元，此后逐步下降至2024年的123.8億元，同期公司在建工程金額也保持了類(lèi)似的變化趨勢(shì)。

這使得公司過(guò)去幾年負(fù)債率連續(xù)走高，不過(guò)隨著2024年行業(yè)景氣度提升，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，負(fù)債指標(biāo)開(kāi)始掉頭下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率為58.68%，較上年同期下降3.43個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，需要注意的是，過(guò)去幾年牧原股份負(fù)債結(jié)構(gòu)變化明顯。其中，長(zhǎng)期借款在2021年達(dá)到139億元后持續(xù)回落，同期短期借款規(guī)模則從222.9億元增加至452.6億元，直至2024年才出現(xiàn)小幅回落。

“當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)策略已轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健增長(zhǎng)，2024年資本開(kāi)支也維持在較低水平，長(zhǎng)期來(lái)看資本開(kāi)支將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)?！蹦猎煞菰谀陥?bào)交流會(huì)上指出。

牧原股份預(yù)計(jì)，2025年資本開(kāi)支金額為90億元，其中豬舍升級(jí)改造為30億元，鄭州產(chǎn)業(yè)園及育種平臺(tái)建設(shè)為40億~50億元。對(duì)比去年，公司資本開(kāi)支強(qiáng)度繼續(xù)減弱。

此外，在2024年負(fù)債總額減少112.6億元的基礎(chǔ)上，牧原股份還計(jì)劃2025年繼續(xù)削減100億元左右的負(fù)債規(guī)模?！熬唧w下降規(guī)模將根據(jù)市場(chǎng)行情和自身經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行調(diào)整。”

從上述維度觀察，牧原股份過(guò)去幾年既保證了產(chǎn)能規(guī)模的增長(zhǎng)，又實(shí)現(xiàn)了債務(wù)水平的相對(duì)可控和平穩(wěn)過(guò)渡。

雖然2024年行業(yè)產(chǎn)能去化有所反復(fù)，但是更多是受到豬價(jià)上漲影響的短期市場(chǎng)行為，難以長(zhǎng)期持續(xù)。從整體供需關(guān)系來(lái)看，接下來(lái)至少不會(huì)比2023年差，牧原股份大概率已經(jīng)成功穿越了周期低谷。