機(jī)構(gòu)指出，白酒行業(yè)深調(diào)整與弱復(fù)蘇并行，基本面改善已經(jīng)在途，低估值、低持倉、低預(yù)期下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的底部特征明顯。

核心邏輯

1.據(jù)渠道調(diào)研，春節(jié)后白酒大盤動銷平穩(wěn)，截至3月商務(wù)需求略好于2024年同期，疊加酒企控貨舉措，茅臺、五糧液等品牌價盤較為平穩(wěn)。綜合開門紅動銷反饋，預(yù)計核心酒企2025年一季度有望保持穩(wěn)健較快增長。隨著需求淡季到來，觀察到3月中下旬起餐飲渠道增速略有放緩，可能對后續(xù)動銷、價格、去庫預(yù)期產(chǎn)生擾動，關(guān)注酒企戰(zhàn)術(shù)及戰(zhàn)略舉措動態(tài)?；跈M向和縱向比較，白酒板塊經(jīng)過近4年調(diào)整后，交易擁擠度相對較低，估值回歸良性，戰(zhàn)略配置價值凸顯。

2.春季糖酒會酒店展于3月20日全面開幕，從本次春糖來看，白酒行業(yè)在供需兩端均呈現(xiàn)了關(guān)鍵的變化：1）從需求端來看，行業(yè)在經(jīng)歷了2024年下半年需求走弱承壓之后，2025年元春動銷旺季環(huán)比實現(xiàn)了階段性去庫，且呈現(xiàn)了顯著的頭部化（例如茅臺動銷較好）、大單品化（例如1935去庫與開瓶提升）、區(qū)域升級（例如今世緣V3勢能凸顯）。行業(yè)需求筑底特征已逐步凸顯，隨著2025年下半年內(nèi)需復(fù)蘇與基數(shù)降低，環(huán)比改善趨勢已較為明顯。2）從供給端來看，酒企在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、批價庫存、營銷架構(gòu)等方面均做了較多改革與優(yōu)化。

3.春節(jié)整體基本面或處于底部待反轉(zhuǎn)區(qū)間，同時節(jié)后白酒企業(yè)密集停止發(fā)貨，預(yù)計停貨對價格的支撐在短期內(nèi)即可顯現(xiàn)，后續(xù)價格預(yù)期積極，需求端復(fù)蘇或緩釋銷售端壓力。白酒作為順周期板塊，預(yù)期帶動估值修復(fù)往往先于基本面，估值具備較強(qiáng)安全邊際和配置屬性。

利好個股：

國泰君安建議關(guān)注：山西汾酒、迎駕貢酒、五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖等。

本文內(nèi)容精選自以下研報：

《國泰君安2025年春季糖酒會總結(jié)：春糖符合預(yù)期，行業(yè)更加理性》

《國盛證券食品飲料行業(yè)點(diǎn)評：2025年春糖點(diǎn)評-白酒價值凸顯，渠道重塑變革》

《華福證券復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，白酒進(jìn)入估值修復(fù)階段》

校對：楊舒欣